报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球贸易受关税影响，部分国家出口或现回调，发达市场新出口订单趋势不一，制造业价格有上行压力 [2] - 美国经济增长或放缓，Q1 GDP 跟踪估计下调，部分经济数据有变化 [3] - 欧洲通胀预期有调整，ECB 降息且后续或继续，4 月 PMI 表现不佳 [4] - 亚洲新兴市场有不同货币政策调整，中国或出台政策应对关税冲击 [5] 各部分总结 全球经济 - 编制全球商业调查和贸易数据发布日历，关注 3 月数据早期信号，4 月 2 日后制造业调查关注新出口订单，此前受关税影响国家 3 月新出口大幅回落，历史上 S&P 新制造业出口订单 PMI 每降 1pt 预示同比出口增长降 3/4pp [2] - 超 50% 美国贸易伙伴（按贸易加权）将在 5 月 30 日前公布 4 月数据，部分经济体因提前采购出口回升，但预计关税实施后会回调，早期数据与美国贸易流动高度相关 [2] - 4 月发达市场综合 PMI 降 1.1pt 至 50.7，制造业升 0.2pt 至 49.3，服务业降 1.6pt 至 50.8，美、日、英新出口订单组件下降，制造业新出口英国降 4.5pt 至 36.3、日本降 4.2pt 至 45.4、美国降 3.0pt 至 47.2，服务业新出口英国降 6.1pt 至 45.4、美国降 3.4pt 至 46.8、日本微降 0.4pt 至 52.6 [2] - 发达市场制造业价格 PMI 持续有上行压力，投入和产出价格 PMI 自 11 月分别升 6.9pt 和 4.8pt 至 59.7 和 56.3 [2][3] 美国经济 - 加拿大 4 月 28 日选举，自由党在民意调查中领先，预测市场认为其获胜概率超 80%，自由党执政增加支出将使未来 4 年 GDP 平均提高 0.6 - 0.7%，保守党执政为 0.2 - 0.3%，自由党执政或降低加拿大央行进一步降息紧迫性 [3] - 过去衰退中，商业调查预期组件先变弱，当前状况组件随后变弱，硬数据约 4 个月后变弱，建议重视调查数据，硬数据可能在夏中至夏末变弱，费城联储制造业和 ISM 服务业指数、初请失业金人数、失业率是过去经济放缓及时指标 [3] - 消费者支出（核心零售销售）可能在关税实施 2 - 3 个月后随可支配收入放缓，资本支出本季度开始放缓且下半年最明显，调查数据显示比硬数据快，劳动力市场疲软先体现在初请失业金人数，2 - 3 个月后体现在失业率和求职率 [3] - 本周将 Q1 GDP 跟踪估计下调 0.6pp 至 -0.2%，3 月新独栋房屋销售增 7.4%，在建新房价格指数降幅低于预期，耐用品新订单增 9.2% 受飞机订单 260 亿美元增加推动，但制造业库存疲软，现房销售降 5.9%，现房中位销售价格降 0.9% [3] 欧洲经济 - 4 月密歇根大学调查长期通胀预期维持 4.4%，消费者信心略上调但仍比 1 月低约 20pt，消费者预期组件自 1 月降 22pt，一年期通胀预期略下调至 6.5% 但仍处 1981 年以来最高水平，4 月 9 日暂停额外关税后通胀预期回落但仍高于 3 月 [4] - 美联储主席鲍威尔上周提及关税带来通胀和就业权衡，称白宫关税超预期，更强调通胀担忧，为潜在降息设更高门槛，若就业和物价稳定目标冲突，FOMC 将评估经济偏离目标程度和偏差消除时间 [4] - 4 月欧洲央行降息 25bp 并发出鸽派政策信号，担忧增长和服务业通胀下降，管理委员会取消政策限制表述并维持逐次会议决策方式，预计 6 月会议下调 2025 - 26 年员工预测并再次降息，7 月和 9 月还将降息至 1.5% [4] - 4 月欧元区综合 PMI 降至 50.1 略低于共识且略高于预期，下降由服务业带动，制造业产出指数虽有贸易逆风仍微升，各国中德国 PMI 表现最差，英国综合指数超预期下降超 2pt，制造业显示贸易紧张影响活动 [4][5] 亚洲/新兴市场 - 关税导致全球供应重新分配有通缩冲动，预计约 3000 亿美元商品过剩供应重新分配，或使核心商品价格下降 1.5%，对应核心 HICP 下降 0.5%，预计欧盟对美国关税报复更谨慎，预测欧元区 2025Q4、2026Q4、2027Q4 核心通胀分别为 1.8%、1.7%、1.9% [5] - 中国 3 月财政收支增长稳定，扩大财政赤字占 GDP 比例扩大 10bp 至 -10.8%，近期关税增加对中国对美直接出口影响大，预计 4 月政治局会议领导层将加大宽松承诺并制定政策应对关税冲击，中国大宗商品需求因基础设施投资转向和房地产拖累仍疲软 [5] - 土耳其央行意外加息 350bp 捍卫货币，韩国央行维持利率但有降息意愿，埃及央行开启降息周期降息 225bp，印度储备银行会议纪要显示关注增长，预计 8 月前至少再降息 50bp [5] GDP 预测跟踪 |地区|2024 实际同比增长|2025 GS 预测|2025 共识预测|2026 GS 预测|2026 共识预测|2025 Q4/Q4 GS 预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|2.8%|1.2%|1.4%|1.3%|1.5%|0.5%| |欧元区|0.8%|0.7%|0.8%|1.0%|1.2%|0.3%| |德国|-0.2%|-0.2%|0.1%|1.1%|1.3%|0.0%| |法国|1.1%|0.4%|0.5%|0.8%|0.9%|0.4%| |意大利|0.5%|0.2%|0.5%|0.7%|0.8%|0.1%| |西班牙|3.2%|2.2%|2.5%|1.5%|1.8%|1.5%| |日本|0.1%|1.0%|1.0%|0.7%|0.8%|0.4%| |英国|1.1%|1.0%|0.9%|1.0%|1.2%|1.0%| |加拿大|1.5%|1.8%|1.2%|1.7%|1.0%|1.3%| |澳大利亚|1.0%|1.7%|1.9%|2.5%|2.3%|1.9%| |中国|5.0%|4.0%|4.2%|3.5%|4.2%|2.8%| |印度|6.7%|6.1%|6.6%|6.6%|6.4%|5.7%| |巴西|3.4%|2.0%|1.9%|1.6%|1.5%|2.2%| |俄罗斯|4.3%|0.5%|1.6%|2.0%|1.4%|-1.2%| |世界|2.8%|2.1%|2.2%|2.1%|2.3%|1.3%| [6]