报告公司投资评级 - 招商证券 A 股（600999 CH）和 H 股（6099 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 招商证券公布 1Q25 业绩，收入 47.13 亿元，同比+9.64%；归母净利润 23.08 亿元，同比+6.97%，业绩稳健增长 [1] - 投资业绩受市场波动影响下滑，其余业务均实现较好同比增幅，经纪业务贡献核心收入增量 [1] - 当前债市波动较一季度收窄，预计投资业务压力有所缓解，在经纪等业务增长驱动下，全年业绩有望保持稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 经纪业务 - 1Q25 全市场日均股基成交额 1.75 万亿元，同比+71%，公司一季度经纪净收入 19.66 亿元，同比+49%，随市提升 [2] - 经纪净收入绝对值同比提升 6.47 亿元，贡献核心营业收入增量 4.14 亿元，增幅小于经纪净收入主要系投资业务下滑影响 [2] 资管、投行、利息业务 - 1Q25 资管净收入 2.22 亿元，同比+43%，参股的博时基金、招商基金一季度末公募基金管理资产净值分别为 10,325 亿元、9,242 亿元，位列全市场第 7、第 9，优势相对稳固 [3] - 一季度利息净收入 2.08 亿元，同比+75%，支出端下滑明显，主要系债务融资利息支出减少 [3] - 一季度投行净收入 1.87 亿元，同比+112%，显著修复 [3] 投资业务 - 一季度公司投资类收入 15.12 亿元，同比-26%，预计主要受债市波动影响（1Q25 中债新综合指数-0.61%） [4] - 期末公司金融投资规模 3627 亿元，较年初小幅下滑 3%，主要系其他债权投资规模下滑 107 亿元，同时债权投资、其他权益工具投资也有小幅下降 [4] 盈利预测与估值 - 适当下调公司投资类收入假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.24/1.37/1.56 元（前值分别为 1.36/1.51/1.73 元，下调 8%/9%/10%），2025 年 BPS 为 15.71 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.28/0.68 倍，给予 2025 年目标 PB 溢价至 1.4/0.9 倍，目标价人民币 21.99 元/15.22 港币（前值为人民币 23.91 元/17.27 港币，对应 2025E PB 为 1.5/1.0 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|19,821|20,891|21,030|23,043|25,542| |+/-%|3.13|5.40|0.67|9.57|10.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,764|10,386|10,789|11,930|13,572| |+/-%|8.57|18.51|3.88|10.57|13.77| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.01|1.19|1.24|1.37|1.56| |BVPS(人民币,最新摊薄)|14.02|14.97|15.71|16.54|17.47| |PE(倍)|16.79|14.17|13.64|12.34|10.84| |PB(倍)|1.21|1.13|1.08|1.02|0.97| |ROE(%)|7.39|8.24|8.09|8.51|9.18|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|6099 HK|600999 CH| |----|----|----| |目标价|15.22|21.99| |收盘价(截至 4 月 28 日)|11.88|16.92| |市值(百万)|103,315|147,145| |6 个月平均日成交额(百万)|336.02|554.02| |52 周价格范围|5.76 - 26.05|13.61 - 22.84| |BVPS|13.24|15.13|[9]