报告公司投资评级 - 维持对中煤能源A股和H股“买入”评级，A股目标价11.82元，H股目标价9.84港币 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩受煤价下行影响盈利承压，但有三重亮点，盈利稳健，红利价值凸显 [1] - 公司通过扩大煤炭业务规模缓解煤价下跌压力，成本管控出色且客户结构优秀有助于稳盈利 [2][3] - 综合考虑煤价下行和降本增效成果，下调2025 - 27E归母净利润及A股目标价，维持估值假设和参数不变 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度，公司营业收入383.92亿元，同比-15.43%；归母净利润39.78亿元，同比-19.95%，主要受煤价下行影响，1Q25秦皇岛5500动力煤现货季度平均价格同比-19.8%至728元/吨 [1] 煤炭业务 - 1Q25煤炭业务销售收入312.50亿元，同比-16.6%，商品煤产量3335万吨，同比+1.9%，销量6414万吨，同比+0.4% [2] - 自产煤售价同比-106元/吨（-11.7%）至492元/吨，减少收入34.57亿元，销量同比+37万吨（+1.1%）至3268万吨，增加收入2.21亿元 [2] - 贸易煤价格同比-125元/吨（-19.1%）至486元/吨，减少收入38.93亿元，销量同比+147万吨（+4.9%）至3120万吨，增加收入8.99亿元 [2] 成本管控 - 1Q25自产商品煤单位销售成本为269.82元/吨，同比-21.15元/吨（-7.3%），因露天矿剥离量和井工矿掘进进尺减少、优化费用化使用等 [3] 客户结构 - 公司客户多为央企和地方重要企业，长协销售稳健，有助于在煤价下行期保持量、价稳定 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 27E归母净利润至158.5/181.1/185.5亿元，较前值-6.8%/-4.6%/-2.5% [4] - 下调A股目标价至11.82元，参考近三个月AH溢价27.7%，给予H股目标价9.84港币 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|192,969|189,399|171,389|182,718|183,441| |+/-%|(12.52)|(1.85)|(9.51)|6.61|0.40| |归属母公司净利润 (人民币百万)|19,534|19,323|15,849|18,112|18,546| |+/-%|7.09|(1.08)|(17.98)|14.27|2.40| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.47|1.46|1.20|1.37|1.40| |ROE (%)|14.21|13.05|10.12|10.79|10.27| |PE (倍)|7.09|7.16|8.73|7.64|7.46| |PB (倍)|0.96|0.91|0.86|0.79|0.74| |EV EBITDA (倍)|4.70|4.96|4.07|3.22|2.82| [6] 季度预测拆分 | | 2025Q1 | 2025Q2E | 2025Q3E | 2025Q4E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 自产煤 - 量（万吨） | 3,268 | 3,541 | 3,541 | 3,608 | | 自产煤 - 价（元/吨） | 492 | 485 | 510 | 542 | | 贸易煤 - 量（万吨） | 3,120 | 3,710 | 3,710 | 3,643 | | 贸易煤 - 价（元/吨） | 486 | 480 | 505 | 539 | | 煤化工 - 量（万吨） | 162.5 | 144.5 | 144.5 | 126.5 | | 煤化工 - 价（元/吨） | 50 | 30 | 30 | 33 | | 营业收入（百万元） | 38,392 | 41,862 | 43,673 | 47,462 | | 营业收入同比增速 | -15.43% | -12.03% | -7.92% | -3.11% | | 归母净利润(百万元） | 3,978 | 3,754 | 4,028 | 4,090 | | 归母净利润(同比) | -19.96% | -22.08% | -16.54% | -13.15% | | 净利率 | 10.36% | 8.97% | 9.22% | 8.62% | | EPS（元） | 0.3 | 0.28 | 0.3 | 0.31 | [20] DDM估值法相关假设 |参数|数值| |----|----| |税率|21%| |债务比例|37%| |beta|0.6| |无风险利率|1.85%| |风险溢价|8.4%| |Re|6.9%| |Rd|1.9%| |WACC|5.0%| |永续增长率|0%| [21] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027E进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [27]