报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 行业发展中国家对运动场地投入加大叠加发达国家存量更新带动运动草增长，产品性能升级与节水、低维护成本优势拉动休闲草渗透率持续提升，全球人造草坪前景广阔 [7] - 公司休闲草与运动草内外销齐头并进，全球产能与业务布局不断深入，技术与生产共筑底层优势，提质增效成果明显，收入业绩有望持续提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 29.52 亿元（+19.92%），归母净利润 5.11 亿元（+18.56%），扣非归母净利润 5.05 亿元（+20.63%）；2024Q4 营收 6.93 亿元（+27.08%），归母净利润 1.18 亿元（+48.94%），扣非归母净利润 1.17 亿元（+51.59%）；2025Q1 营收 7.93 亿元（+15.27%），归母净利润 1.56 亿元（+28.73%），扣非归母净利润 1.55 亿元（+31.98%） [4] - 公司拟以 4.02 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6.40 元（含税），共计 2.57 亿元，分红率 50.28% [4] 公司业务结构 - 分产品看，2024 年公司休闲草/运动草/铺装业务及其他收入分别为 20.52/5.94/2.88 亿元，分别同比+22.43/+6.38/+37.18%；其中，铺装与其他收入高增主系仿真植物、草丝增长所致，休闲草双位数增长主系欧美地区拉动，外贸业务团队重点区域精细化运营，新客户不断拓展，全球市场份额持续提升，运动草稳健增长主系国内带动（+6.69%） [5] - 分地区看，2024 年境外/境内收入分别 26.16/3.19 亿元，分别同比+21.02/+12.48%，均实现较快增长，外销表现更优 [5] 公司盈利指标 - 毛利率方面，2024Q4/2025Q1 毛利率分别为 29.50/32.55%，分别同比-1.23/+2.07pct，2025Q1 明显改善 [6] - 净利率方面，2024Q4/2025Q1 净利率分别为 16.98/19.67%，分别同比+2.49/2.06pct，盈利能力持续提升 [6] - 费用端方面，2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.44/3.95/3.68/-4.07%，分别同比+0.38/-1.13/+0.20/-3.49pct；2025Q1 费用率分别为 4.50/3.30/2.32/-0.72%，分别同比-0.29/-0.79/-0.44/+1.35pct，管理费用率持续优化，整体运营效率有所提升 [6] 公司产能布局 - 2024Q2 越南生产基地三期项目开工建设，处于设备安装阶段，预计竣工投产后年产人造草坪 4,000 万平方米；墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，尚未开工建设，预计投产后实现年产人造草坪 1,600 万平方米；公司产能建设积极拓展，预计生产基地建设项目全面投产后，年度总产能达到 17,200 万平方米 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,952|3,427|3,927|4,414| |营业收入增长率(%)|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |归母净利（百万元）|511|600|703|812| |净利润增长率(%)|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |摊薄每股收益（元）|1.28|1.49|1.75|2.02| |市盈率（PE）|16.39|12.73|10.86|9.40|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|979|943|1,122|1,359|1,640| |应收和预付款项（百万）|498|612|710|813|914| |存货（百万）|507|564|648|738|825| |流动资产合计（百万）|2,216|2,335|2,700|3,135|3,606| |固定资产（百万）|599|552|489|405|324| |在建工程（百万）|11|131|171|228|301| |资产总计（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |短期借款（百万）|300|150|150|150|150| |应付和预收款项（百万）|84|110|126|144|160| |负债合计（百万）|628|548|605|665|723| |股本（百万）|400|402|402|402|402| |资本公积（百万）|607|626|626|626|626| |留存收益（百万）|1,484|1,779|2,077|2,426|2,830| |归母公司股东权益（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |股东权益合计（百万）|2,492|2,759|3,053|3,402|3,806| |负债和股东权益（百万）|3,120|3,308|3,658|4,067|4,529| |毛利率|31.09%|30.01%|30.83%|31.20%|31.60%| |销售净利率|17.52%|17.32%|17.49%|17.90%|18.40%| |销售收入增长率|-0.38%|19.92%|16.10%|14.60%|12.40%| |EBIT 增长率|8.92%|18.64%|26.46%|17.12%|15.17%| |净利润增长率|-3.54%|18.56%|17.27%|17.24%|15.54%| |ROE|17.30%|18.53%|19.64%|20.66%|21.34%| |ROA|14.49%|15.91%|17.21%|18.20%|18.90%| |ROIC|14.00%|15.90%|18.30%|19.31%|19.99%| |EPS(X)|1.08|1.28|1.49|1.75|2.02| |PE(X)|18.69|16.39|12.73|10.86|9.40| |PB(X)|3.24|3.05|2.50|2.24|2.01| |PS(X)|3.28|2.85|2.23|1.94|1.73| |EV/EBITDA(X)|13.70|12.44|8.75|7.36|6.23| |经营性现金流（百万）|408|465|591|683|795| |投资性现金流（百万）|267|-320|-98|-86|-100| |融资性现金流（百万）|-255|-259|-313|-360|-415| |现金增加额（百万）|431|-119|179|237|280|[11][12][13]