报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 报告认为轻工造纸行业整合正在加速，龙头公司韧性凸显，并建议静待2026年需求修复 [2] - 报告对轻工造纸行业2025年年报业绩进行了前瞻性分析 [3] 造纸板块业绩前瞻 - **箱板瓦楞纸**：受益于成本驱动、需求转旺及供给压力缓解，纸价延续上行且幅度大于成本涨幅，估计2025年第四季度盈利扩张 [4] - **浆纸系**：2025年第四季度木浆价格反弹，白卡纸在成本及灰底白替代关系推动下价格提涨，估计盈利环比改善，文化纸因供需压力较大价格继续探底，估计盈利有所收缩 [4] - **特种纸**：作为利基市场格局有所分化，多数赛道纸价相对稳定并受益于用浆成本下行，但部分赛道因新增产能影响，估计2025年第四季度盈利环比收缩 [4] - **重点公司业绩预测**： - 太阳纸业：估计2025年第四季度归母净利润7.58亿元，同比增长18%，环比增长5% [6][8] - 华旺科技：估计2025年第四季度归母净利润0.66亿元，同比增长10%，环比增长31% [6][8] - 博汇纸业：估计2025年第四季度归母净利润1.11亿元，同比增长317%，环比增长253% [6][8] - 山鹰国际：估计2025年第四季度归母净亏损6.50亿元 [6][8] - 仙鹤股份：估计2025年第四季度归母净利润2.62亿元，同比增长40%，环比下降14% [6][8] - 齐峰新材：估计2025年第四季度归母净利润0.41亿元，同比增长600%，环比增长5% [6][8] 包装印刷板块业绩前瞻 - **行业趋势**：供应链全球化趋势明确，头部企业份额提升且盈利改善 [4] - **纸包装**：裕同科技盈利趋势向好，估计2025年第四季度利润保持较高增长；美盈森海外工厂延续量利齐升的高速增长态势，估计2025年第四季度利润增长40%左右 [4] - **塑料包装**：永新股份价格战延续，估计第四季度收入利润个位数增长 [4] - **金属包装**：受年初国内两片罐降价和铝价上行影响，估计2025年第四季度收入、利润有所下滑，但宝钢包装通过自身降本增效实现收入及利润稳中向好 [4] - **其他包装**：合兴包装因业务优化及潜在减值影响，估计2025年第四季度收入下滑8%至26.52亿元，利润出现亏损0.25亿元；紫江企业包装主业增长稳健，但考虑2024年第四季度地产贡献较多，估计2025年第四季度收入下滑35%至22.42亿元，利润下滑40%至1.69亿元；东港股份受益智能卡行业格局优化，但由于2024年第四季度基数较高，估计2025年第四季度收入下滑8%至3.70亿元，利润下滑25%至0.58亿元 [4][9] - **重点公司业绩预测**： - 裕同科技：估计2025年第四季度收入49.61亿元，同比增长1%，归母净利润4.23亿元，同比增长44% [9][10] - 美盈森：估计2025年第四季度收入11.17亿元，同比增长5%，归母净利润0.88亿元，同比增长40% [9][10] - 宝钢包装：估计2025年第四季度收入22.66亿元，同比增长5%，归母净利润0.16亿元，同比增长5% [9][10] - 永新股份：估计2025年第四季度收入10.35亿元，同比增长5%，归母净利润1.71亿元，同比增长5% [9][10] - 昇兴股份：估计2025年第四季度收入21.36亿元，同比持平，归母净利润0.56亿元，同比下降30% [9][10] - 奥瑞金：估计2025年第四季度收入45.05亿元，同比增长60%，归母净利润0.24亿元，同比下降20% [9][10] - 新巨丰：估计2025年第四季度收入10.06亿元，同比增长120%，归母净亏损0.09亿元 [9][10] 出口板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度业绩持续分化，关税政策落地后出口企业订单环比改善，但人民币升值部分影响盈利；具备全球化供应链布局优势的企业抗风险能力突出，业绩保持稳健增长 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长20%以上**： - 共创草坪：估计2025年第四季度收入8.59亿元，同比增长24%，归母净利润1.64亿元，同比增长39% [12][13] - 致欧科技：估计2025年第四季度收入28.75亿元，同比增长20%，归母净利润0.78亿元，同比增长40% [12][13] - 众鑫股份：估计2025年第四季度收入4.90亿元，同比增长23%，归母净利润1.20亿元，同比增长37% [12][13] - **增长0-20%或扭亏**： - 永艺股份：估计2025年第四季度收入14.54亿元，同比增长7%，归母净利润0.79亿元，同比增长10% [12][13] - 建霖家居：估计2025年第四季度收入13.53亿元，同比增长10%，归母净利润0.98亿元，同比增长15% [12][13] - 恒林股份：估计2025年第四季度收入35.40亿元，同比增长10%，归母净利润1.15亿元，同比扭亏 [12][13] - 家联科技：估计2025年第四季度收入7.00亿元，同比增长16%，归母净利润0.14亿元，同比扭亏 [12][13] - 匠心家居：估计2025年第四季度收入8.04亿元，同比增长15%，归母净利润2.52亿元，同比持平 [12][13] - **同比下滑**： - 嘉益股份：估计2025年第四季度收入6.72亿元，同比下降21%，归母净利润1.43亿元，同比下降29% [12][13] - 依依股份：估计2025年第四季度收入4.58亿元，同比下降5%，归母净利润0.55亿元，同比下降15% [12][13] - 源飞宠物：估计2025年第四季度收入4.55亿元，同比增长20%，归母净利润0.22亿元，同比下降50% [12][13] - 创源股份：估计2025年第四季度收入5.82亿元，同比增长5%，归母净利润0.24亿元，同比下降50% [12][13] 家居板块业绩前瞻 - **行业趋势**：国补政策变化影响订单，软体家居表现优于定制家居；国补取消影响阶段性接单，2025年第四季度定制家居收入端承压；地产已深度调整，估计后续供需两端政策进一步发力形成支撑；家居板块估值低位释放风险，头部企业分红比例提升，关注长期布局价值 [4] - **软体家居**：顾家家居内销组织架构优化，前端单品类产品力提升，估计2025年第四季度收入个位数正增长，表现优于行业；床垫企业喜临门、慕思股份因2024年第四季度国补订单导致高基数，估计2025年第四季度收入个位数下滑 [4] - **定制家居**：收入延续下滑，欧派家居、索菲亚收入估计双位数下滑，内部降本提效 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长或扭亏**： - 顾家家居：估计2025年第四季度收入48.62亿元，同比增长4%，归母净利润3.18亿元，同比增长450% [15][17] - 喜临门：估计2025年第四季度收入27.25亿元，同比下降1%，归母净利润0.10亿元，同比扭亏 [15][17] - 天安新材：估计2025年第四季度收入9.66亿元，同比增长7%，归母净利润0.23亿元，同比增长10% [15][17] - **下滑或亏损**： - 欧派家居：估计2025年第四季度收入40.37亿元，同比下降20%，归母净利润4.55亿元，同比下降20% [15][17] - 索菲亚：估计2025年第四季度收入25.68亿元，同比下降10%，归母净利润2.25亿元，同比下降50% [15][17] - 慕思股份：估计2025年第四季度收入16.90亿元，同比下降2%，归母净利润1.84亿元，同比下降25% [15][17] - 志邦家居：估计2025年第四季度收入13.45亿元，同比下降15%，归母净利润0.36亿元，同比下降70% [15][17] - 居然智家：估计2025年第四季度收入31.38亿元，同比下降10%，归母净亏损14.00亿元 [15][17] 轻工消费板块业绩前瞻 - **行业趋势**：2025年第四季度整体需求端承压，个股呈现结构性亮点 [4] - **重点公司业绩预测**： - **增长10%以上**： - 广博股份：估计2025年第四季度收入10.51亿元，同比增长3%，归母净利润0.52亿元，同比增长12% [16][19] - 明月镜片：估计2025年第四季度收入2.04亿元，同比增长9%，归母净利润0.45亿元，同比增长14% [16][19] - 安孚科技：估计2025年第四季度收入5.00亿元，同比增长3%，归母净利润0.57亿元，同比增长215% [18][19] - **增长0-10%或扭亏**： - 登康口腔：估计2025年第四季度收入5.33亿元，同比增长5%，归母净利润0.46亿元，同比增长7% [19][20] - 洁雅股份：估计2025年第四季度收入2.16亿元，同比增长55%，归母净利润0.12亿元，同比扭亏 [19][20] - 倍加洁：估计2025年第四季度收入4.21亿元，同比增长18%，归母净利润0.33亿元，同比扭亏 [19][20] - 潮宏基：估计2025年第四季度收入18.24亿元，同比增长10%，归母净利润1.40亿元，同比扭亏 [19][20] - **同比下滑**： - 百亚股份：估计2025年第四季度收入9.48亿元，同比增长2%，归母净利润0.42亿元，同比下降14% [19][20] - 公牛集团：估计2025年第四季度收入41.01亿元，同比下降3%，归母净利润9.58亿元，同比下降5% [19][20] - 晨光股份：估计2025年第四季度收入75.41亿元，同比增长6%，归母净利润3.70亿元，同比下降1% [19][20] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **造纸**： - 太阳纸业：预计2025年归母净利润32.58亿元，同比增长5%，对应市盈率14倍 [21] - 博汇纸业：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长13%，对应市盈率55倍 [21] - 山鹰国际：预计2025年归母净亏损9.25亿元 [21] - 华旺科技：预计2025年归母净利润3.64亿元，同比下降22%，对应市盈率15倍 [21] - **家居**： - 欧派家居：预计2025年归母净利润24.41亿元，同比下降6%，对应市盈率14倍 [21] - 顾家家居：预计2025年归母净利润19.10亿元，同比增长35%，对应市盈率15倍 [21] - 索菲亚：预计2025年归母净利润10.46亿元，同比下降24%，对应市盈率12倍 [21] - 喜临门：预计2025年归母净利润4.54亿元，同比增长41%，对应市盈率15倍 [21] - **包装印刷**： - 裕同科技：预计2025年归母净利润16.28亿元，同比增长16%，对应市盈率18倍 [21] - 宝钢包装：预计2025年归母净利润1.98亿元，同比增长15%，对应市盈率37倍 [21] - **轻工消费**： - 百亚股份：预计2025年归母净利润3.33亿元，同比增长16%，对应市盈率24倍 [21] - 公牛集团：预计2025年归母净利润40.23亿元，同比下降6%，对应市盈率20倍 [21] - 明月镜片：预计2025年归母净利润2.01亿元，同比增长13%，对应市盈率39倍 [21] - **出口**： - 共创草坪：预计2025年归母净利润6.66亿元，同比增长30%，对应市盈率27倍 [21] - 匠心家居：预计2025年归母净利润9.18亿元，同比增长34%，对应市盈率20倍 [21]

公司及行业关键要点总结 一、 公司概况与核心业务 * 公司为全球人造草坪行业龙头企业，2023年全球市占率约18%位居第一[2] * 主要产品分为运动草和休闲草，当前收入结构约为运动草占1/4，休闲草占3/4[2][4] * 公司是国际足联(FIFA)优选供应商，为中国企业中唯一一家，全球约7-8家，资质于2013年取得[2][6] 二、 财务表现与经营策略 * 财务稳健，利润增速快于营收增速，主要得益于毛利率提升和规模效应带来的费用率优化[2][29] * 分红政策稳定，上市以来基本每年按当年利润的50%进行分配，正常情况下不会调整[2][38] * 无股份回购计划，因社会公众股占比仅约10%，可能触及上市规则红线[39] * 2025年前三季度毛利率提升，原因包括降本增效和原材料价格下降[34] * 应收账款回款周期约3个月，海外出口由中信保100%承保，无显著坏账风险[2][42] 三、 产能布局与规划 * 全球产能布局：国内产能约5，000-5，600万平米，利用率约70%；越南一、二期合计6，000万平米已于2025年满产；越南三期新增4，000万平米产能于2025年下半年交付，是2026年主要增量来源[6][8] * 印尼工厂规模小，主要供应当地约300多万平米年需求，对公司整体影响小[6] * 已计划关闭墨西哥工厂规划，因综合成本较越南高30%-50%，北美市场难以接受，且公司仅购置土地，未进行实质性投资[2][6][7][26] 四、 产品结构与增长驱动 * **休闲草**是核心增长引擎，过去10年行业平均增速约15%，预计未来3-10年仍将保持稳定增长，其占比将随更快增速持续提升[2][3][21] * **运动草**行业增速约8%，2026年作为“运动大年”，1-2月海外订单受世界杯相关需求拉动保持较好增长，但全年影响需观察[3][21][31] * **仿真植物**业务为重点培育单元，基数小，近几年复合增长率约30%，目标未来3-5年营收占比达到10%[32] * 公司增长主要来自行业增长与市场份额提升两方面[21] 五、 市场与渠道 * **销售渠道**：运动草以工程渠道为主，直接面向场地铺装商；休闲草以零售与流通渠道为主，核心客户为大型建材批发商及建材超市（如美国嘉德宝、劳氏，欧洲安娜屋超市等）[5][10] * **区域结构**：长期看欧洲、美洲、亚太三大区域市场占比大体均衡，各占约1/3，市场分布分散，不依赖单一区域[9][10][22] * **客户集中度**：前五大客户收入占比在十几个点，不到20%，客户结构分散，大客户合作稳定，正常流失率不大[10][28] * **库存水平**：海外经销商库存周期通常约3-6个月，因产品定制化为主，不会维持过高库存[13][14] * **国内拓展瓶颈**：以运动场需求为主，核心约束在于国家财政资金投放强度[37] 六、 核心竞争力与成本优势 * **成本领先**：成本显著低于海外同行，较国内同行也有优势，来源包括：制造与管理基础、持续效率提升（人效与设备产能改善）、设备二次技改能力、规模化采购、以及越南的关税优势等[2][6][11][12] * **定价模式**：采用成本加成定价，按单报价机制覆盖比例接近80%（约八成到八九成），可有效传导原材料价格波动[2][10] * **研发投入**：明显高于国内竞争对手，聚焦新品研发、设备研发及工艺配方改善，反向支撑成本优势[6] 七、 产品研发与趋势 * **运动草研发方向**：1) **可回收**：自2021年推出100%可回收产品，通过取消底部胶层解决回收难题；2) **免填充**：探索在不使用填充物的情况下达到运动性能，以规避微塑料风险[15][16] * **休闲草研发方向**：围绕更逼真、更接近天然草，在款式、颜色、形状上持续迭代[16] * **新品占比与影响**：运动草的可回收、免填充新品目前因成本高占比仅为个位数；休闲草新品迭代常态化，每年可贡献约10%-15%的收入；新品属于高附加值差异化产品，对毛利率提升方向积极[2][17][20] * **环保新品接受度**：在环保要求高的发达国家接受度更高，但大面积推广的关键在于将成本降至接近传统产品水平[18] * **生物基材料**：仍处于研发阶段，尚未推向市场，行业内均在推进[43] 八、 近期经营与展望 * **2026年开局**：2026年1-2月订单与收入均实现双位数增长，且销量增速快于收入增速，主要因2025年下半年多次价格下调[3] * **2026年增量**：核心来自越南三期4，000万平米产能释放，预计全年出货量在7，000-8，000万平米区间[2][8] * **毛利率差异**：运动草毛利率通常比休闲草高几个百分点[40] * **美国关税影响**：美国市场主要通过越南工厂出货，2025年加征的约20%对等关税主要由渠道商承担，2026年近期下降10%，公司采用FOB报价，因此对其自身盈利与定价影响有限[24] * **原材料采购**：以现货采购为主[25] * **无电商计划**：因品类渗透率低、产品非标且定制化，难以形成可经营的库存体系[27] 九、 行业与竞争格局 * **行业格局**：全球人造草坪市场，按量口径运动草占比约46%，休闲草约54%；全球前十大企业中约4家为中国企业、6家为欧美企业[44] * **主要竞争对手**：公司主要竞争对手为青岛清河（2023年市占率约12%），两者合计市占率约30%，其他竞争对手市占率多为3%-5%[44] * **竞争态势**：行业整体处于增量市场，增长来自行业增长与份额提升，竞争在各市场均长期存在[45]

公司及行业关键要点总结 一、 公司概况与核心业务 * 公司为**共创草坪**，主营人造草坪业务，包括休闲草和运动草，并培育仿真植物新业务[1] * 公司是行业龙头，拥有**国际足联优选供应商**资质[6] * 公司经营目标包括努力实现**股权激励目标**[4] 二、 需求与订单情况 * 2026年**订单能见度约为1-2个月**[2][5] * 2026年1-2月，**欧洲、美洲及亚太地区订单均保持增长**[5] * 需求增长的核心驱动是**休闲草**[2][5] * 运动草需求受到**2026年部分体育赛事**（欧洲、南美）拉动，表现较好[2][5] * 仿真植物作为新业务单元，**增速快于草坪业务**，但当前基数不高[2][5][6] * 过去10年需求持续增长，预计未来3-5年仍有望保持需求增长[4] 三、 产能布局与成本 * 越南工厂总产能达**1亿平方米**（一期二期合计6,000万平已满产，三期新增4,000万平）[2][8][10] * 越南三期产能用于承接2026-2027年新增订单，预计**2年内达产**，若2026年销量增长约20%，可消化其中1,000-2,000万平新增量[2][10] * 印尼工厂规模较小，产能为**几百万平方米**，主要满足当地约**300万平方米**的年需求量，对公司总产能影响可忽略[8][14] * **2024年起，越南工厂制造成本已低于国内工厂**[11] * 越南工厂**人效约为国内工厂的80%-90%**，人工薪酬约**2,000元**[2][11] * 越南工厂表观利润率显著高于国内，主要因费用归集方式不同（国内承担期间费用）[11] * 越南工厂大宗原材料主要从东南亚采购（美元结算），约**20%的材料需从国内采购**[15] 四、 国内市场 * 国内业务收入占总营收比例约**10%**，以运动草为主[2][6][13] * 国内运动草毛利率**高于公司平均毛利率**，也高于休闲草[2][13] * 国内需求受**“十五五”体育政策**（如“每万人达到一片运动场地”）推动，长期增速乐观[2][6] * 公司主要通过**对接工程商获取招标信息**，并依托行业龙头及FIFA资质获取订单[2][6] 五、 成本与价格传导 * 主要原材料**塑料粒子**自1月起受中东局势影响价格上涨[2][11] * 公司通过**按单谈判**向客户传导成本压力，但**难以实现100%转移**[2][11] * 报价到交货周期一般为**1-2个月**，定价按客户、按订单逐笔协商[11] * 2026年第一季度，**销量增长快于价格增长**，均价同比降幅明显（因2025年下半年价格下调3次）[2][13] * **人民币汇率**相较2025年11月升值约**3-4%**，对公司构成挑战，应对方式类似原材料涨价，通过订单谈判向下游传导压力[4][15] 六、 竞争格局与市场份额 * 主要竞争对手**清河**在全球市场份额约**12%**[9] * 清河在2025年5月后，**价格策略趋于收敛**（如低于成本的销售订单可能减少），行业竞争强度有所放缓[3][9] * 竞争格局变化有利于公司**长期份额提升**，但短期不会出现“翻天覆地”的改变[3][9] 七、 外部环境与风险 * **对美出口关税**由**26.5%**（20%加征+6.5%基础）下调至**16.5%**，但下调的10个百分点有效期约150天，后续可能调整[6] * 关税成本基本由**客户承担**，公司FOB报价不受直接影响；税率下调可能通过终端降价拉动需求，若税率回升预计仍可向渠道商转嫁[2][6][7] * **中东局势**导致**欧美航线运价上涨约15%**，由于公司主要采用FOB报价，直接成本影响较小，但需关注航线及运输时效影响[3][10] * 中东局势对原材料（石油下游）价格带来上涨压力[4][11] * **欧洲提升塑料排放相关准则标准**目前对公司和行业没有影响[13] 八、 新业务与未来展望 * **仿真植物业务**市场空间小于草坪，是更小的细分领域[14] * 若发展顺利，未来3-5年仿真植物收入占公司整体收入比重有望达到约**10%**[14] * 新客户（包括草坪和仿真植物）对收入的贡献占比整体约**10%**，其盈利水平接近公司平均水平[14] * 公司后续经营重点是**把握行业快速发展窗口期，持续扩大市场份额**，通过份额提升叠加行业增长推动业绩改善[16] * 印尼工厂因当地成本高，**不具备向印尼以外市场供货的经济性**，短期内不会显著扩产[14]

投资评级 - 首次覆盖，给予共创草坪“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为，共创草坪作为全球人造草坪龙头，凭借权威认证带来的品牌溢价、优异的成本控制能力以及加速出海的产能布局，有望在行业高景气度下持续提升市场份额，未来成长空间充足 [3][4][6] 公司基本情况 - 公司是全球人造草坪行业龙头，产品销往140多个国家和地区，截至2025年上半年，已建成产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3] - 公司股权结构集中稳定，截至2025年第三季度末，实控人及其一致行动人合计持股达89.34% [3] - 公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁，员工激励充分 [3] - 公司业绩增长稳健，2016-2024年，营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3] - 休闲草是公司收入增长的核心驱动力，2016-2024年，休闲草收入年复合增长率达+16.89%，其收入占比从54.24%提升至69.52% [32][35] - 公司外销收入占比持续提升，从2016年的78.35%提升至2024年的88.62% [37] 行业分析 - 全球人造草坪市场需求景气度高，预计将持续扩容。根据AMI Consulting数据，2023年全球市场规模为247亿元，预计2027年将达到317亿元，2023-2027年年复合增长率为+6.5% [3] - 从销量看，全球人造草坪销量从2015年的1.71亿平方米增长至2023年的3.93亿平方米，年复合增长率为+10.98%，预计2027年将提升至4.77亿平方米，2023-2027年年复合增长率为+4.96% [3] - 需求增长主要得益于两大驱动因素：1）相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，在高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长；2）2026年世界杯等大型体育赛事有望拉动全球运动草需求释放，同时国内利好政策和足球赛事兴盛也对需求有明显拉动 [3][12] - 从供给端看，行业集中度持续提升。2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0% [3] - 中国是全球主要的生产国和出口国，2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的产量。其中，共创草坪市占率高达18.5%，位居行业第一 [3] - 为规避贸易摩擦影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税、缩短交期，从而强化竞争优势并提升份额 [3][69] 公司核心竞争优势 - **资质与品牌优势**：公司是FIFA（8家）、World Rugby（8家）、FIH（11家）全球人造草坪优选供应商之一，也是全球5家同时获得上述三家国际权威体育组织优先供应商认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - **盈利能力优异**：凭借品牌溢价和良好的成本控制，公司实现了领先于同行的利润率水平。2019-2023年，公司人造草坪毛利率（不含运费）持续高于主要可比公司青岛青禾，差距在5.0至17.2个百分点之间 [4][98] - **成本控制能力突出**：公司单位产品材料成本低于主要竞争对手，得益于其国内供应链优势（截至2025年上半年海外产能占比超50%，国内仍保留约48%产能），而竞争对手青岛青禾产能主要位于东南亚，原材料采购成本更高 [99] - **产能加速出海**：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比已超过50%。随着越南三期、印尼、墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8] - **强大的销售团队**：公司销售团队不断壮大，销售人员人均薪酬稳步提高，助力市场开拓。2017-2024年，公司前五大客户收入贡献度总体呈下降趋势，表明客户结构持续优化 [50][52] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增长率分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增长率分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - 基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - 选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据Choice一致预期，两家公司2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6] 关键假设与业务拆分 - **产能与销量**：假设越南三期和印尼项目于2026年投产，墨西哥项目于2027年投产，则2025-2027年产能分别为1.16亿、1.60亿、1.76亿平方米。假设2025-2027年销量增速分别为+8%、+12%、+10% [8] - **产品价格**：考虑到产品结构变化及原材料价格影响，假设2025-2027年销售均价增速分别为+1.5%、+1.0%、+0.5% [8] - **分业务预测**： - **运动草**：2025年上半年收入同比下滑约4.2%，预计2026年世界杯将带来拉动，假设2025-2027年收入增速分别为-4%、+8%、+4% [8] - **休闲草**：主要由海外市场拓展驱动，假设2025-2027年收入增速分别为+13.6%、+14.4%、+12.1% [8] - **铺装及其他业务**：2025年上半年收入同比增长46%，假设2025-2027年增速分别为+40%、+25%、+15% [9] - **毛利率假设**：假设2025-2027年运动草毛利率为40.2%/40.4%/40.4%，休闲草毛利率为33.1%/33.3%/33.3%，铺装及其他业务毛利率稳定在27% [8][9] 潜在催化剂 - 大型体育赛事活动（如2026年世界杯）举办，有望拉动人造草坪需求，推动公司产品销售超预期 [12] - 若海外市场针对中国产能加征高额关税，不具备海外产能的企业可能被出清，公司有望凭借领先的海外产能布局进一步提升市场份额，推动业绩超预期增长 [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为公司作为全球人造草坪龙头，具备权威认证资质、优异的利润率水平和领先的海外产能布局，在行业需求高景气的背景下，有望凭借成本优势与产能加速出海实现市场份额的进一步提升，成长动能充足 [3][4][6] 公司基本情况 - **行业地位与业务概览**：公司是全球人造草坪龙头，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，产品销往全球140多个国家和地区 [3][18] - **产能规模**：截至2025年上半年，公司在江苏淮安、越南西宁和印尼三大基地已建成人造草坪产能1.16亿平方米，产能规模行业领先 [3][18] - **股权与激励**：截至2025年第三季度末，公司实控人及其一致行动人合计持股达89.34%，股权集中稳定；公司于2024年7月推出股权激励计划，考核2024-2026年业绩，第一期已解锁 [3][29] - **历史业绩**：2016-2024年，公司营业收入从10.86亿元增长至29.52亿元，年复合增长率为+13.31%；同期归母净利润从2.28亿元增长至5.11亿元，年复合增长率为+10.61% [3] - **近期业绩**：2025年前三季度，公司实现营业收入24.74亿元，同比增长+9.52%；归母净利润5.15亿元，同比增长+30.89% [3][32] 行业分析 - **市场规模与增长**：2023年全球人造草坪市场规模为247亿元，预计2027年将扩容至317亿元，2023-2027年复合年增长率为+6.5% [3] - **销量增长**：2015-2023年，全球人造草坪销量从1.71亿平方米增长至3.93亿平方米，复合年增长率为+10.98%；预计2027年销量将提升至4.77亿平方米，2023-2027年复合年增长率为+4.96% [3] - **需求驱动因素**： - **成本与节水优势**：相较于天然草坪，人造草坪具有显著的成本优势和节水优势，推动高人工成本的北美和缺水地区需求稳步增长 [3][80] - **体育赛事拉动**：2026年世界杯预计将拉动全球运动草需求释放；同时，国内利好政策陆续出台和足球赛事活动兴盛也对需求有明显拉动 [3][85][90] - **供给端格局**： - **集中度提升**：2017-2023年，全球人造草坪行业CR5/CR10分别提升7.1/7.0个百分点至41.1%/54.0%，行业集中度持续提升 [3][65] - **中国厂商地位**：2023年全球前十大生产商中有4家中国企业，贡献全球37%的人造草坪产量；其中，行业龙头共创草坪市占率高达18.5% [3][65] - **全球化布局**：为规避加征关税影响，中国厂商加速在越南等海外基地投资建厂，通过全球化布局降低关税并缩短交期，强化竞争优势 [3][69] 公司核心看点 - **资质认证壁垒**：公司是FIFA 8家、World Rugby 8家、FIH 11家全球人造草坪优选供应商之一，并且是全球5家同时获得上述三家优先供应商资质认证的企业之一，品牌优势突出 [4][95] - **优异的盈利能力**：公司深耕行业多年，资质壁垒赋予产品一定溢价，且成本把控良好，实现了领先于同行的利润率水平 [4][98] - **产能加速出海**：截至2025年上半年，公司1.16亿平方米产能中，海外产能占比超50%；随着越南三期、印尼和墨西哥等在建项目投产，海外产能占比将进一步提升，有助于降低贸易摩擦冲击并利用海外产能逆势提升市场份额 [4][8][72] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为33.29亿元、38.16亿元、42.42亿元，同比增速分别为+12.76%、+14.64%、+11.17% [6][7] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.55亿元、7.37亿元、8.47亿元，同比增速分别为+28.05%、+12.54%、+14.96% [6][7] - **估值水平**：基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为27.64倍、24.56倍、21.36倍 [6][7] - **可比公司估值**：选取天振股份、海象新材作为可比公司，根据一致预期，其2025-2026年平均市盈率分别为32.52倍、22.99倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石化产品价格波动与石油价格高度相关，包装、出口、个护上游原材料涉及石化衍生品，其价格波动会影响相关公司毛利率 [3][4] - 轻工制造业定价模式多为成本加成，但价格传导相对原材料价格滞后，不同公司价格传导能力和盈利韧性有差异 [19] 各部分总结 原材料占比情况 - 包装板块新巨手、永新股份等公司主营产品无菌包装、塑料薄膜等的石化类原材料占营业成本比例在20%-64%不等 [3] - 轻工出口板块海象新材、爱丽家居等公司主营产品PVC地板、乳胶床垫等的石化类原材料占营业成本比例在22%-36% [3] - 个护板块自亚股份、依依股份等公司主营产品卫生巾、宠物护垫等的石化类原材料占营业成本比例在39%-48% [3] 油价与毛利率关系 - 最近两个油价单边上行时期为2016Q2 - 2018Q3和2020Q3 - 2022Q3，2020Q3 - 2022Q3布油上涨71.1美元/桶，涨幅达195%，相关公司毛利率分化大于第一个周期 [6][12] - 2020Q3 - 2021Q4相关公司毛利率受油价影响持续单边下行，2022年公司通过价格传导等方式使毛利率环比改善 [11] - 参考22M6 - 23M4油价下跌周期，石油链上市公司毛利率及股价表现有明显分化且不同步，个护毛利率表现整体优于其他轻工品类 [17][18] 原材料采购与产品定价机制 - 不同公司石化原材料采购机制有现货采购、集中采购等，产品定价机制有每年年末定价、订单定价等多种方式 [20] - 百亚股份为品牌定价逻辑，成本考虑权重相对低；可靠等公司价格传导能力有限；永新股份价格传导能力强 [21] 盈利韧性公司 - 永新股份、玉马遮阳、浙江自然、百亚股份呈现优质盈利韧性，抵御原材料上行 ，如永新股份开发上游、有定价权，玉马遮阳灵活定价、创新产品 [24]

**公司和行业** * **公司：** 共创草坪 * **行业：** 人造草坪制造业 **核心经营与财务表现** * **销量与收入增长背离：** 2026年1-2月销量增速为20%-30%，但收入增速仅为10%-15%，形成“量增价减”格局[3][5] * **增长背离原因：** 主要由于2025年因原材料价格下降进行了3次降价，以及人民币升值对收入端的压制[5] * **毛利率区间稳定：** 毛利率维持在30%-35%的区间内[8] * **净利润率波动区间：** 整体在16%到22%之间波动[19] * **利润目标与关键变量：** 公司维持既定收入与利润目标，利润增长20%的目标能否实现主要取决于人民币升值的幅度[9] **区域市场动态与展望** * **亚太、中东、非洲市场复苏：** 2026年1-2月这些区域出货表现较好，扭转了此前持续低增长的态势，增速有望高于公司整体平均水平[3][10] * **欧洲市场增长预期：** 欧洲市场增速预计将超过北美市场[3] * **欧洲订单转移趋势：** 欧洲厂家将订单转交中国企业代工的趋势明显，是欧洲市场增长的部分来源，但对销量增量的具体贡献尚待量化[4][10] * **美国市场关税变化：** 越南出口美国的关税税率从26%降至16.5%，预计将对终端需求形成带动[3][14][15] * **各市场关税结构：** * 中国出口美国：行业税率约41.5%（构成：6%+25%+10%）[14][15] * 越南出口美国：税率约16.5%（构成：6%+10%）[14][15] **产品与需求分析** * **主要增长动力：** 增长主要来自休闲草产品[10] * **运动草需求：** 国内运动草需求长期向好，但短期对公司收入影响有限（国内收入占比约10%），短期增速预计在10%以上[10][16] * **体育赛事拉动：** 体育赛事对运动草需求有拉动作用，正常情况下行业增速可能为个位数，赛事可能带来约10个点的额外增长，但对公司收入端体现仍相对有限[16] **成本、汇率与盈利能力** * **人民币升值影响：** * **财务影响：** 导致美元资产汇兑损失（2026年1月损失达数百万级别）和对毛利率的阶段性压力[5] * **传导机制：** 公司报价体系按月更新汇率，不会在月内即时调整，因此在人民币持续升值期间毛利率会承压[6][7] * **原材料价格：** 2026年1-2月国内原材料价格同比有一定幅度上涨，越南价格变化不大，但当前阶段汇率因素对一季度报表的影响比原材料波动更为显著[9] * **竞争与价格战：** 2025年下半年以来，价格战压力相较以往趋于缓和，2026年价格走势需关注汇率与原材料价格变动[17] * **越南成本优势：** 越南制造成本已低于国内，主要优势在于人工成本和能源成本更低，但原材料成本（占制造成本约70%）因部分需从中国进口而更高[20] * **越南税收优惠：** 公司越南基地获得科技企业认定，可享受“四免九减半”税收优惠，预计2026年及2027年可正常享受免税，免税覆盖比例约为60%-70%，这将降低所得税费用，对冲人民币升值影响[4][18][21] **产能与海外布局** * **越南基地产能：** * 一期、二期已于2025年满产[4][13] * 三期用于满足2026年及之后新增订单需求[4][13] * 2026年越南产量预计同比增长20%-30%，达到7000万-8000万平方米[4][13] * **其他海外基地：** * 印尼有一座小工厂，实际产能约200万平方米[16] * 墨西哥工厂项目已终止，原因为成本过高（相对越南），原规划产能1600万平方米，后续将考虑在其他地区布局[16] **行业竞争与市场份额** * **行业集中度提升：** 头部集中趋势明显，2025年国内已有部分小型草坪企业退出行业[12] * **主要竞争对手：** 竞争主要来自与“亲和”之间的竞争，自2025年下半年以来整体竞争强度趋于缓和[20] * **市场份额参考：** 按以往数据，公司市占率约18%，亲和约12%，格局未见明显结构性调整[20] * **数据待发布：** 更完整的全球市场份额变化数据（AMI数据）预计在4-5月发布[4][12] **其他业务发展** * **仿真植物业务：** 为近年重点培育品类，增速快于草坪业务（基数小），2025年收入约2000多万美元，盈利水平与草坪业务接近，2026年规划收入增速在30%以上[17]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告关注关税政策变化、AI眼镜新品催化，并认为家居和内需消费有望边际改善 [1] - 报告从出口、家居、AI眼镜、造纸、内需消费五个主要方向阐述了投资机会 [2] 分目录总结 本周观点/重点提示 - **出口**：美国最高法院裁定IEEPA授权的20%额外关税违法并撤销，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条推出10%全球临时关税替代，原有对华关税等继续有效，海外下游存在补库预期，推荐业绩确定性强的出口企业[嘉益股份]、[匠心家居]、[永艺股份]、[众鑫股份]、[依依股份] [2][4] - **家居**：地产链情绪升温，政策有望催化估值从底部向上，二手房占比提升提振需求，2025年以来行业整合加速，产业资本入局推动集中化，看好家居企业估值修复[顾家家居]、[索菲亚]、[欧派家居]、[慕思股份]、[喜临门] [2][4] - **AI眼镜**：Meta智能眼镜销量爆发式增长，2025年共售出超过700万副，较此前实现近三倍增长，苹果AI眼镜目标最快2025年12月启动生产，计划2027年发售，将加速AI眼镜渗透率提升，建议关注[康耐特光学]、[明月镜片]、[博士眼镜] [2][4] - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，Suzano宣布3月报价亚洲区提涨20美元/吨，欧美地区提涨50美元/吨，短期箱板瓦楞价格稳定，中期供求格局有望优化，关注产业链一体化领先的[太阳纸业]、[玖龙纸业]、[博汇纸业]及特种纸标的[华旺科技]、[仙鹤股份] [2][4] - **内需消费**：内需有望边际改善，关注[百亚股份]、[登康口腔]、[倍加洁]、[中顺洁柔]、[公牛集团]、[晨光股份] [2][4] 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部修复，存量需求占比持续提升平滑地产周期影响，智能家居赛道存在渗透率提升逻辑，定制家居渠道结构快速更迭，软体家居集中度更易提升 [25][26][27] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，后期成本端压力有望缓解体现利润弹性，具体分析了[百亚股份]、[登康口腔]、[公牛集团]、[晨光股份]、[倍加洁]、[潮宏基]等公司的成长逻辑 [48][49][50][52][53][57][59] 个股更新 - **裕同科技**：公司拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技为国家级“专精特新小巨人”，主要生产用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等的精密金属零部件，客户涵盖谷歌、三星、META等全球知名品牌，此次收购有助于深化消费电子大客户绑定，加速新业务拓展 [21][23] - **中烟香港**：根据新规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，新规于2026年1月1日生效并有6个月过渡期，预计2026年7月1日正式实施后，公司卷烟出口业务毛利率有望提升 [24]

公司股东情况 - 截至2026年2月10日，公司股东总户数为10609户 [1]

政策动态 - 国务院政策聚焦服务消费新增长点 体育赛事服务被列为重点培育方向 [1] - 国务院新闻办公室于2026年02月06日举行政策吹风会 发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [1] 机构观点与公司关联 - 申万宏源研究将共创草坪列为体育赛事服务领域的推荐标的之一 [1] - 该推荐基于国务院政策利好推动 [1] 公司近期市场表现 - 近7天（2026年02月06日至02月12日）股价整体平稳 截至02月12日收盘价为40.94元 [1] - 近5日股价涨跌幅为1.24% 区间振幅为3.86% [1] - 成交活跃度一般 02月09日至12日累计成交额约2.58亿元 [1]