报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，2025年计划营收同比增长90%有望扭亏为盈，盈利能力持续改善，受益特种装备放量业绩持续增长 [1][2] - 核心逻辑为特种装备业务有望成新增长点，培育钻石和金刚石稳健增长 [3] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年归母净利润增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入45.7亿元，同比减少25%；归母净利润 - 3.27亿元，同比减少140%，由盈转亏 [1] - 特种装备营收23.9亿元，同比下降29%，毛利率9.61%，比去年同期下降23.92pcts [1] - 超硬材料营收17.64亿元，同比下降23%，毛利率25.88%，比去年同期下降9.77pcts，子公司中南钻石净利润1.8亿元 [1] - 汽车零部件营收2.35亿元，同比下降4.95% [1] 2025年计划目标 - 计划实现营业收入87亿元，同比2024年增长90%，特种装备要高质量完成年度装备建设任务，民品超硬材料保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一 [2] 业务发展逻辑 - 特种装备：远程火箭炮景气上行，火箭弹受益远火产业链增长，公司是兵器集团下属唯一弹药上市平台和稀缺的弹药总装、智能弹药标的，子公司北方红阳盈利表明核心产品审价通过，内部生产经营改善，且承研并生产重点批产型号装备，有望受益智能弹药放量 [3] - 超硬材料：公司是全球培育钻石龙头之一，压机扩产、设备升级及工艺提升促放量；是工业金刚石龙头，受益光伏金刚线需求增长 [3] - 远程火箭炮：内需外贸共促增长，俄乌战争凸显远火作用，我国远火“物美价廉”，外贸有望发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润3.3/4.2/5.3亿元，2026 - 2027年增速30%/25%，2025 - 2027 PE为71/55/44倍 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |(+/-) (%)|-25%|91%|31%|23%| |归母净利润（百万元）|-327|325|422|527| |(+/-) (%)|-140%|/|30%|25%| |每股收益(元)| - 0.24|0.23|0.30|0.38| |P/E| - 71.09|71.55|55.20|44.15| [5] 重点子公司情况 |子公司|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----| |中南钻石
营业收入（亿元）|19.22|24.07|26.83|23.00|17.64| |中南钻石
yoy| - 4%|25%|12%| - 14%| - 23%| |中南钻石
净利润（亿元）|4.1|6.57|9.64|5.3|1.81| |中南钻石
yoy|25%|60%|47%| - 45%| - 66%| |中南钻石
净利率|21%|27%|36%|23%|10.26%| |江机特种
营业收入（亿元）|18.65|21.43|21.83|/|16.21| |江机特种
yoy|35%|15%|2%|/|/| |江机特种
净利润（亿元）|1.28|1.13|1.24|/| - 1.19| |江机特种
yoy|150%| - 12%|10%|/|/| |江机特种
净利率|7%|5%|6%|/| - 7.3%| |北方红阳
营业收入（亿元）|4.93|8.88|4.58|15.69|3.40| |北方红阳
yoy|56%|80%| - 48%|242%| - 78%| |北方红阳
净利润（亿元）| - 2.35| - 2.43| - 1.50|3.35| - 1.49| |北方红阳
净利率| - 48%| - 27%| - 33%|21%|/| |北方向东
营业收入（亿元）|6.97|/|/|/|0.57| |北方向东
yoy|64%|/|/|/|/| |北方向东
净利润（亿元）|0.51|/|/|/| - 0.99| |北方向东
yoy| - 21%|/|/|/|/| |北方向东
净利率|7%|/|/|/|/| |中兵红箭整体
收入（亿元）|64.63|75.14|67.14|61.16|45.69| |中兵红箭整体
yoy|21%|16%| - 11%| - 9%| - 25%| |中兵红箭整体
毛利率|18%|21%|29%|32%|15%| [10] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表
流动资产（百万元）|10870|14024|17315|/| |资产负债表
现金（百万元）|6339|9658|11616|14063| |资产负债表
交易性金融资产（百万元）|0|30|10|13| |资产负债表
应收账项（百万元）|1532|1124|1410|1450| |资产负债表
其它应收款（百万元）|21|19|25|42| |资产负债表
预付账款（百万元）|158|337|446|552| |资产负债表
存货（百万元）|2362|2475|3470|4171| |资产负债表
其他（百万元）|459|380|339|348| |资产负债表
非流动资产（百万元）|5204|4978|4612|4175| |资产负债表
金融资产类（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表
长期投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表
固定资产（百万元）|3776|3686|3530|/| |资产负债表
无形资产（百万元）|461|424|392|364| |资产负债表
在建工程（百万元）|753|622|457|/| |资产负债表
其他（百万元）|214|246|232|262| |资产负债表
资产总计（百万元）|24814|/|/|/| |资产负债表
流动负债（百万元）|16074|19002|21927|/| |资产负债表
短期借款（百万元）|220|169|180|/| |资产负债表
应付款项（百万元）|3648|6414|8657|10779| |资产负债表
预收账款（百万元）|0|436|572|705| |资产负债表
其他（百万元）|/|/|/|/| |资产负债表
非流动负债（百万元）|1225|838|1093|1356| |资产负债表
长期借款（百万元）|197|197|197|197| |资产负债表
其他（百万元）|440|417|416|/| |资产负债表
负债合计（百万元）|5730|8471|11115|13614| |资产负债表
少数股东权益（百万元）|98|98|98|98| |资产负债表
归属母公司股东权益（百万元）|10246|10432|10715|11102| |资产负债表
负债和股东权益（百万元）|16074|19002|21927|/| |利润表
营业收入（百万元）|4569|8721|11431|14101| |利润表
营业成本（百万元）|3873|7499|9913|12267| |利润表
营业税金及附加（百万元）|33|44|57|71| |利润表
营业费用（百万元）|41|75|95|121| |利润表
管理费用（百万元）|517|436|572|564| |利润表
研发费用（百万元）|418|436|457|536| |利润表
财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |利润表
资产减值损失（百万元）|184|34|82|242| |利润表
公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表
投资净收益（百万元）|1|5|3|3| |利润表
其他经营收益（百万元）|41|31|36|35| |利润表
营业利润（百万元）|(375)|328|430|508| |利润表
营业外收支（百万元）|13|0|0|30| |利润表
利润总额（百万元）|(362)|328|430|538| |利润表
所得税（百万元）|6|3|9|11| |利润表
净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |利润表
少数股东损益（百万元）|(41)|0|0|0| |利润表
归属母公司净利润（百万元）|(327)|325|422|527| |利润表
EBITDA（百万元）|59|835|961|1098| |利润表
EPS（最新摊薄）（元）|(0.24)|0.23|0.30|0.38| |现金流量表
经营活动现金流（百万元）|273|3849|2252|2693| |现金流量表
净利润（百万元）|(368)|325|422|527| |现金流量表
折旧摊销（百万元）|494|603|668|730| |现金流量表
财务费用（百万元）|(79)|(96)|(136)|(169)| |现金流量表
投资损失（百万元）|(1)|(5)|(3)|(3)| |现金流量表
营运资金变动（百万元）|661|3189|2193|2082| |现金流量表
其它（百万元）|(434)|(167)|(890)|(475)| |现金流量表
投资活动现金流（百万元）|(537)|(404)|(302)|(279)| |现金流量表
资本支出（百万元）|(99)|(367)|(332)|(277)| |现金流量表
长期投资（百万元）|3|(20)|2|(2)| |现金流量表
其他（百万元）|(441)|(17)|27|0| |现金流量表
筹资活动现金流（百万元）|100|(126)|8|33| |现金流量表
短期借款（百万元）|87|(51)|11|3| |现金流量表
长期借款（百万元）|0|(3)|0|0| |现金流量表
其他（百万元）|16|(75)|(3)|30| |现金流量表
现金净增加额（百万元）|(164)|3319|1958|2447| |主要财务比率
成长能力
营业收入增长率| - 25.29%|90.86%|31.08%|23.35%| |主要财务比率
成长能力
营业利润增长率| - 142.69%|187.51%|30.95%|18.05%| |主要财务比率
成长能力
归属母公司净利润增长率| - 139.52%|/|29.63%|25.03%| |主要财务比率
获利能力
毛利率|15.24%|14.00%|13.28%|13.00%| |主要财务比率
获利能力
净利率| - 8.05%|3.73%|3.69%|3.74%| |主要财务比率
获利能力
ROE| - 3.14%|3.12%|3.95%|4.79%| |主要财务比率
获利能力
ROIC|7.21%|2.05%|2.50%|3.05%| |主要财务比率
偿债能力
资产负债率|35.64%|44.58%|50.69%|54.86%| |主要财务比率
偿债能力
净负债比率|7.83%|4.32%|3.39%|2.79%| |主要财务比率
偿债能力
流动比率|2.13|1.78|1.65|1.58| |主要财务比率
偿债能力
速动比率|1.67|1.47|1.32|1.26| |主要财务比率
营运能力
总资产周转率|0.29|0.50|0.56|0.60| |主要财务比率
营运能力
应收账款周转率|3.10|8.57|17.64|18.41| |主要财务比率
营运能力
应付账款周转率|1.84|2.50|