报告公司投资评级 - 维持对药明康德 A 股（603259 CH）和 H 股（2359 HK）“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 25 年一季报营收和归母净利增长显著，在手订单增长持续提速，预期 25 - 26 年收入增长提速，各业务板块有不同发展态势，维持盈利预测和目标价 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现营收 96.55 亿元（yoy + 20.96%），归母净利 36.72 亿元（yoy + 89.06%），扣非净利 23.29 亿元（yoy + 14.50%），经调整 non - IFRS 归母净利润 26.8 亿元，+40.0%yoy [1] 在手订单与股东回报 - 截至 1H24/9M24/2024/1Q25，公司在手订单分别 431.0/438.2/493.1/523.3 亿元，+27.2/35.2/47.0/47.1%yoy，TIDES 在手订单 +147/196/104/106%yoy [2] - 公司预期 2025 年持续经营业务收入 415 - 430 亿元，除 30%的现金分红外，额外一次性派发 10 亿元 2025 年特别分红，并增加中期分红 [2] 各业务板块情况 - WuXi Chemistry：1Q25 收入 73.9 亿元（+32.9%yoy），经调整 non - IFRS 毛利率 47.5%（+4.2ppyoy）；小分子 CDMO 收入 38.5 亿元（+13.8%yoy），新分子（TIDES）收入 22.4 亿元（+187.6%yoy），预期 25 年双位数增长 [3] - WuXi Testing：1Q25 收入 12.9 亿元，-4.0%yoy，受市场影响，预期 25 年恢复增长 [4] - WuXi Biology：1Q25 收入 6.1 亿元，+8.2%yoy，新分子业务占比提升，预期 25 年双位数增长 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025 - 2027 年归母净利润 117.94/135.56/167.44 亿元（+24.80/14.95/23.52%yoy） [5] - 基于 SOTP 估值，给予公司 A/H 估值分别 2694.4 亿元/2782.8 亿港元，对应目标价为 93.30 元/96.36 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|40,341|39,241|42,524|49,413|59,543| |+/-%|2.51|(2.73)|8.37|16.20|20.50| |归属母公司净利润 (人民币百万)|9,607|9,450|11,794|13,556|16,744| |+/-%|9.00|(1.63)|24.80|14.95|23.52| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.33|3.27|4.08|4.69|5.80| |ROE (%)|17.47|16.19|17.51|17.51|18.58| |PE (倍)|17.46|17.75|14.23|12.38|10.02| |PB (倍)|3.04|2.86|2.48|2.16|1.86| |EV EBITDA (倍)|11.87|11.18|9.14|7.31|5.56| [6] 估值方法 - 采用分部估值法计算公司 25 年 A/H 股公允价值分别为 2694.4 亿元/2782.8 亿港元 [12] - A/H 股传统 CRO 与 CMO/CDMO 业务估值 2476.7 亿元/2547.7 亿港元，预计 2025 年归母净利润 117.94 亿元，A/H 股分别给予 21/20x PE [12][17] - VC 估值 217.7 亿元，截至 1Q25，公司风险投资账面价值为 87.07 亿元，假设 PB 为 2.5x [17]