报告公司投资评级 - 报告对中国石化A股和H股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收7354亿元，同比降7%、环比增4%，归母净利润133亿元，同比降28%、环比增119%，业绩符合预期 [7] - 上游板块盈利缩窄，2025Q1勘探及开发板块经营利润117亿元，同比降10亿元；油实现价格71.5美元/桶，同比降5.2%；自产气实现价格1.91元/方，同比降3.5%；油气当量产量131百万桶油当量，同比增1.7%，其中天然气贡献产量增量 [7] - 下游炼油景气度未恢复，化工板块同比减亏；2025Q1炼油板块经营利润20亿元，同比降44亿元，成品油产量3719万吨，同比降164万吨；化工板块经营利润 -14亿元，同比减亏4亿元，公司坚持“油转化”“油转特”，优化装置负荷和产品结构 [7] - 成品油销售板块盈利下降，2025Q1营销及分销板块经营利润40亿元，同比降40亿元，成品油总销量5559万吨，同比降422万吨，主要因柴油消费疲弱和电动汽车发展替代部分汽油需求 [7] - 公司注重股东回报，预计2025年归母净利润546亿元，按73%派息率，2025年4月28日收盘价下，中石化A股股息率5.8%，H股税前股息率9.0%，税后股息率7.2% [7] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为546、603、655亿元，对应A股PE分别为12.7、11.5、10.6倍，H股PE分别为8.1、7.4、6.8倍；看好油价见底后公司下游炼化板块盈利提升，且炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,212,215|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |同比（%）|(3.19)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润（百万元）|60,463|50,313|54,626|60,330|65,459| |同比（%）|(9.87)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.50|0.41|0.45|0.50|0.54| |P/E（A）|11.45|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/E（H）|7.35|8.83|8.14|7.37|6.79| [1] 市场数据 |人民币/港币|600028 SH|00386 HK| |----|----|----| |收盘价|5.71|3.94| |52周价格范围|5.38/7.18|3.76/5.43| |市净率（倍）|0.84|0.59| |市值（百万）|692,517.68|477,849.33| [5] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|524,515|379,154|556,454|469,980| |非流动资产|1,560,256|1,572,508|1,578,157|1,576,863| |资产总计|2,084,771|1,951,662|2,134,610|2,046,843| |流动负债|673,237|518,716|677,860|564,138| |非流动负债|435,241|433,741|432,241|430,741| |负债合计|1,108,478|952,457|1,110,101|994,879| |归属母公司股东权益|819,922|834,671|850,960|868,634| |少数股东权益|156,371|164,534|173,548|183,330| |所有者权益合计|976,293|999,205|1,024,509|1,051,964| |负债和股东权益|2084771|1951662|2134610|2046843| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,074,562|2,852,291|2,872,652|2,932,933| |营业成本(含金融类)|2,598,935|2,377,635|2,390,919|2,440,656| |税金及附加|267,315|275,039|273,990|274,624| |销售费用|61,422|57,046|57,453|58,659| |管理费用|58,021|54,194|54,580|55,726| |研发费用|15,215|14,261|14,363|14,665| |财务费用|11,174|15,371|15,593|15,458| |加:其他收益|12,253|11,409|11,491|11,732| |投资净收益|15,889|14,261|14,363|14,665| |公允价值变动|(4,147)|0|0|0| |减值损失|(6,810)|(5,000)|(4,000)|(4,579)| |资产处置收益|1,967|570|575|587| |营业利润|72,257|79,986|88,182|95,550| |营业外净收支|(1,744)|(1,500)|(1,500)|(1,500)| |利润总额|70,513|78,486|86,682|94,050| |减:所得税|12,966|15,697|17,336|18,810| |净利润|57,547|62,789|69,345|75,240| |减:少数股东损益|7,234|8,163|9,015|9,781| |归属母公司净利润|50,313|54,626|60,330|65,459| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.41|0.45|0.50|0.54| |EBIT|81,379|85,525|92,836|100,336| |EBITDA|191,622|208,273|223,188|237,051| |毛利率(%)|15.47|16.64|16.77|16.78| |归母净利率(%)|1.64|1.92|2.10|2.23| |收入增长率(%)|(4.29)|(7.23)|0.71|2.10| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|8.57|10.44|8.50| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|149,360|181,607|196,571|245,297| |投资活动现金流|(161,240)|(126,668)|(126,562)|(126,249)| |筹资活动现金流|(19,237)|(46,225)|(50,785)|(63,126)| |现金净增加额|(30,464)|8,714|19,223|55,922| |折旧和摊销|110,243|122,748|130,351|136,715| |资本开支|(137,342)|(119,930)|(119,925)|(119,913)| |营运资本变动|(27,833)|(13,905)|(12,391)|23,562| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.76|6.88|7.02|7.16| |ROIC(%)|4.65|4.65|4.92|5.20| |ROE - 摊薄(%)|6.14|6.54|7.09|7.54| |资产负债率(%)|53.17|48.80|52.00|48.61| |P/E（A）|13.76|12.68|11.48|10.58| |P/B（A）|0.84|0.83|0.81|0.80| |EV/EBITDA|5.96|4.93|4.57|4.08| [8]