报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩表现符合预期，EBITDA同比正增长，传统业务稳健，固网综合ARPU延续正增长，政企市场发力且与互联网合作加强，经营性净现金流负增长因加快付款进度，应收账款增长显著放缓，展望全年公司目标实现收入增幅稳步提升、利润良好增长 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月22日公司发布2025年一季报，2025Q1实现营业收入2638亿元，同比持平，归母净利润306亿元，同比增长3.5% [6] 事件评论 - 业绩表现符合预期，展望全年收入增幅稳步提升：2025Q1公司营业收入2638亿元同比持平，通服收入2224亿元同比增长1.4%，EBITDA 807亿元同比增长3.4%，归母净利润306亿元同比增长3.5%，通服收入增速高于行业平均，全年目标收入增幅稳步提升、利润良好增长 [11] - 传统业务表现稳健，固网综合ARPU延续正增长：截至25Q1末，移动客户总数10.03亿户小幅减少93.6万户，5G网络用户达5.78亿户渗透率升至58%，移动ARPU 46.9元同比下滑2.1%；有线宽带客户总数达3.20亿户季度净增548万户，家庭宽带客户达2.82亿户季度净增445万户，家庭客户综合ARPU 40.8元同比增长2.3% [11] - 政企市场持续发力，与互联网合作进一步加强：2025Q1政企市场收入占比提升，推动AI + DICT项目标准复制与规模拓展；3月26日与阿里巴巴签署战略合作协议，将在多方面深入合作，标志双方全面战略合作进入新阶段 [11] - 经营性净现金流负增长主因公司加快付款进度，应收账款增长放缓显著：2025Q1经营性现金流净额313亿元同比下滑45%，因加快向民营企业、中小企业付款；应收账款规模同比增长16.5%，增长显著放缓，增速为三家运营商中最低 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年归母净利润为1456亿元、1530亿元、1605亿元，对应同比增速5.2%、5.1%、4.9%，对应PE 16倍、16倍、15倍，重点推荐，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为11146.05亿元、11432.82亿元、10407.59亿元，归母净利润分别为1456.31亿元、1530.37亿元、1604.75亿元等 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为2579.21亿元、3038.49亿元、3493.22亿元，应收账款分别为503.04亿元、519.13亿元、532.49亿元等 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2457.11亿元、2763.77亿元、2921.87亿元等 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为6.75元、7.09元、7.43元，市盈率分别为16.44倍、15.65倍、14.92倍等 [16]