报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期关税事件冲击暂缓，需关注后续对经济事实的传导及谈判进程 [60] - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月整体走高，中小盘首日和首周上涨概率高，创业板、中证500和中证1000节后首月平均涨跌幅亮眼 [46][62] - 商品分板块，关注假期出行消费对原油价格的影响，化工、煤焦钢矿等工业品关注国内稳增长和供给侧变量，农副产品月度季节性有下行压力 [46][62] - 贵金属（黄金）在美联储降息周期中确定性高，可在企稳后配置 [62] - 工业品中有色供给有硬约束，黑色关注国内政策窗口期 [62] - 农产品是滞胀交易标的，需关注天气 [62] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 国内五一假期前后需关注美国特朗普百日国情咨文、中国4月中采PMI、欧盟一季度GDP初值等重大事件和数据 [4] - 需关注关税对经济事实的传导、美国4月非农数据、日本央行5月利率决议、美联储5月议息会议等 [5] - 4月23日特朗普表示或将“大幅降低”对华关税，但4月28日我国外交部重申双方未就关税进行谈判或磋商，关税事件对市场情绪短期冲击缓和 [7] - 美国与多个国家就关税问题进行谈判、反制或采取宽松措施，如印度与美国贸易协议谈判取得进展，中国对美国采取系列反制措施 [8] 高频观察 - 4月2日美国发动关税闪电战后，海运贸易可能中断，中国出口美国集装箱量受严重影响，4/18 - 4/24美国进口集装箱环比减少近25%，进口中国集装箱环比减少近30%，同比减少近35% [9] 股指 - 股指行情聚焦业绩修复、估值回归及流动性偏好，全A盈利水平在2024年四季度至2025年一季度持续修复，为股指提供支撑，但需警惕中小盘股业绩修正风险 [14] - 社会服务、公用事业、环保等行业净利润边际改善显著，当前估值处于历史低位，修复动能强 [14] - 2025年一季度公募基金股票配置占比回升，外资持股占A股市值比重回落，A股市场定价权向境内机构转移，4月四大指数ETF规模扩张超1700亿元，政策信号对市场结构有引导作用 [17] 国债 - 4月政治局会议强调经济复苏目标，货币政策保持“适度宽松”，市场预期降准或先于降息落地，政府通过超长期国债发行加杠杆支持实体经济 [29] - 长端利率已处低位，下行空间有限，短期内期债或维持震荡，需关注政策节奏与市场情绪变化 [29] 集运期货 - 美线停航数量大幅增加，劳动节后WK19、20停航继续增加，部分船舶运力外溢转至欧地航线，共统计到10艘美线船舶调往欧线，合计运力11.4万TEU [30] - 5月份运力逐步上修，月度周均运力28.07万TEU左右，较2024年同比增加20%+，6月份月度周均运力约为26.43万TEU [36] 汇率 - 经济预期差、中美利差、贸易政策不确定性均为中性，人民币兑美元窄幅波动，在外部压力未加剧、国内政策稳健的背景下，人民币短期料延续偏强整理，以区间震荡运行为主 [43] 策略 - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月持续走高，中小盘首日和首周上涨概率高，创业板、中证500和中证1000节后首月平均涨跌幅亮眼 [46][62] - 商品分板块，关注假期出行消费对原油价格的影响，化工、煤焦钢矿等工业品关注国内稳增长和供给侧变量，农副产品月度季节性有下行压力 [46][62] 情境 - 制造业PMI区分下的降息周期，衰退样本下黄金领跑商品，商品板块先跌后涨；非衰退样本下商品分板块从强到弱排序为原油>软商品>黄金>铜、工业品，农产品承压 [49] - 历史上类滞胀阶段各类资产分化严重，黄金和原油抗滞胀表现优秀，平均涨幅和上涨概率居前，弹性上原油最高，黄金中等，股指最低 [58] 事件 - 关税将通过进口商品价格、零售价格约一个季度后明显推升美国通胀，若特朗普提出的对等关税税率长期维持，可能在1 - 2个季度后推升美国核心通胀2 - 3个百分点至5%左右，且本轮关税带来的通胀弹性大于上轮 [55]