报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24年公司业绩亮眼，端侧AI发力，DRAM进展显著；25Q1业绩增速靓丽，多元布局进展显著 [1][2][3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为94.89、115.43、137.24亿元，同比增速分别为29.00%、21.65%、18.89%；归母净利润分别为15.31、20.74、26.15亿元，同比增速分别为38.83%、35.49%、26.09% [3] 各业务情况 Flash业务 - Q1行业传统淡季，公司业绩增速依然强劲；受国补政策刺激，下游消费电子市场景气度旺盛，叠加端侧AI爆发，单机容量提升，带动需求高速增长 [2] - 24年NOR Flash产品在消费、网通、计算、汽车等领域持续增长，出货容量创历史新高 [3] 利基DRAM业务 - 伴随海外大厂产能向DDR5及HBM转移，公司充分受益，DDR4 8GB已顺利导入TV、工业等下游客户端，放量可期 [2] - 24年自有品牌DRAM产品市场拓展显著，市场份额持续提升 [3] MCU业务 - 公司积极把握国产替代机遇，坚持大客户策略，在光伏、工控、白电等领域持续深耕，依托此前在伺服电机等领域积攒的工规技术优势，与多家优秀的机器人公司开展合作 [2] - 24年MCU受益能源、光模块等需求增长，以及网通、计算领域需求爆发，实现同比增长 [3] 财务数据 营收与利润 - 24年实现营业收入73.56亿元，同比上升27.69%；归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比上升584.21%；扣除非经营性损益后的净利润10.30亿元，同比上升3660.79% [2] - 25年一季度实现营业收入19.09亿元，同比上升17.32%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比上升14.57%；扣除非经营性损益后的净利润2.24亿元，同比上升21.83% [2] 分产品收入与毛利率 - 24年存储芯片/微控制器/传感器收入分别为51.94/17.06/4.48亿元，同比增速27.39%/29.56%/27.20%，毛利率40.27%/36.50%/16.46%，同比变动+7.28/-6.60/+0.46pct [3] 盈利预测 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,489|11,543|13,724| |营业收入增长率(%)|29.00%|21.65%|18.89%| |归母净利（百万元）|1,531|2,074|2,615| |净利润增长率(%)|38.83%|35.49%|26.09%| |摊薄每股收益（元）|2.30|3.12|3.94| |市盈率（PE）|49.98|36.89|29.26| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|7,266|9,128|10,117|11,472|13,300| |应收和预付款项（百万）|151|256|287|356|426| |存货（百万）|1,991|2,346|2,878|3,410|3,991| |流动资产合计（百万）|11,603|12,435|14,038|16,057|18,590| |固定资产（百万）|1,090|1,057|1,062|1,011|778| |资产总计（百万）|16,456|19,229|20,653|22,642|25,089| |负债合计（百万）|1,256|2,550|2,775|3,115|3,484| |归母公司股东权益（百万）|15,200|16,499|17,699|19,349|21,430| [7] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|5,761|7,356|9,489|11,543|13,724| |营业成本（百万）|3,778|4,561|5,798|6,987|8,245| |营业税金及附加（百万）|25|31|48|54|65| |销售费用（百万）|270|371|420|482|591| |管理费用（百万）|370|491|584|712|830| |财务费用（百万）|-258|-443|-150|-170|-197| |营业利润（百万）|120|1,117|1,420|1,916|2,459| |利润总额（百万）|125|1,124|1,427|1,923|2,466| |净利润（百万）|161|1,101|1,529|2,072|2,612| |归母股东净利润（百万）|161|1,103|1,531|2,074|2,615| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|1,187|2,032|1,756|2,285|2,635| |投资性现金流（百万）|-295|-669|-394|-464|-236| |融资性现金流（百万）|-573|480|-390|-465|-570| [8][9] 预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|34.42%|38.00%|38.90%|39.47%|39.92%| |销售净利率|2.80%|14.99%|16.13%|17.97%|19.05%| |销售收入增长率|-29.14%|27.69%|29.00%|21.65%|18.89%| |EBIT增长率|-91.96%|293.59%|94.50%|37.19%|29.44%| |净利润增长率|-92.15%|584.21%|38.83%|35.49%|26.09%| |ROE|1.06%|6.68%|8.65%|10.72%|12.20%| |ROA|0.97%|6.17%|7.67%|9.57%|10.95%| |ROIC|1.41%|3.64%|7.26%|9.21%|10.65%| |EPS(X)|0.24|1.66|2.30|3.12|3.94| |PE(X)|384.96|64.34|49.98|36.89|29.26| |PB(X)|4.05|4.30|4.32|3.95|3.57| |PS(X)|10.70|9.64|8.06|6.63|5.57| |EV/EBITDA(X)|89.04|55.86|36.86|28.34|23.96| [8]