报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 亿纬锂能2024年年报显示全年收入486.15亿元同比下滑0.35%，归母净利润40.76亿元同比增长0.63%，扣非净利润31.62亿元同比增长14.76%；2024Q4收入145.65亿元同比9.89%、环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元同比增长41.73%、环比下降15.64%，扣非净利润6.62亿元同比增长10.30%、环比下降 [2][4] - 公司主要逻辑是动力放量（商用车+小鹏汽车）带动稼动率提升，以及储能出货结构改善，盈利能力有望回升；有望通过马来西亚储能基地规避美国关税影响，大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升；预计2025、2026年净利润50.7、71.1亿元，对应PE分别为17、12倍，继续推荐 [10] 根据相关目录分别进行总结 业务拆分情况 - 公司实现动力电池销量30.29GWh同比增长7.87%，储能出货50.45GWh同比增长91.90%，显著高于行业增速；单Wh毛利方面，动力电池和储能电池估算同比均下降，动力预计受海外客户三元减量影响，储能与国内价格竞争有关；消费类电池收入103.2亿元同比增长23.44%，毛利率27.6%同比提升4pct [10] - 2024H2动力单Wh毛利环比提升得益于规模效应以及商用车占比提升（2024年商用车电池国内份额为12.15%）；储能单Wh毛利预计环比提升得益于订单结构改善 [10] 2024Q4情况 - 预计动力电池出货环比继续提升得益于商用车及小鹏汽车放量，商用车占比预计持续提升，动力单Wh盈利因稼动率改善进一步改善；储能出货预计环比基本持平与产能基本打满有关，单位盈利预计保持稳定 [10] - 公司其他利润表口径差异项包括销售费用环比下降1.02亿元至0.89亿元，管理费用环比增加3亿元至5.19亿元与年末集中确认费用有关；投资收益0.87亿元主要是思摩尔利润贡献有所下降；资产减值0.79亿元、信用减值1.96亿元，其他收益3.75亿元，所得税费用2.30亿元 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|48615|61740|75941|91509| |营业成本（百万元）|40149|50187|61228|73473| |毛利（百万元）|8465|11554|14713|18036| |％营业收入|17%|19%|19%|20%| |营业税金及附加（百万元）|205|229|288|351| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |销售费用（百万元）|597|741|911|1102| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用（百万元）|1254|1852|2199|2633| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |研发费用（百万元）|2942|3766|4557|5529| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用（百万元）|429|489|441|365| |％营业收入|1%|1%|1%|0%| |加：资产减值损失（百万元）|-48|-100|-100|-100| |信用减值损失（百万元）|-268|-200|-150|-100| |公允价值变动收益（百万元）|-13|0|0|0| |投资收益（百万元）|607|144|184|225| |营业利润（百万元）|4696|5777|8096|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |营业外收支（百万元）|-58|-10|-10|0| |利润总额（百万元）|4638|5767|8086|10284| |％营业收入|10%|9%|11%|11%| |所得税费用（百万元）|417|518|727|924| |净利润（百万元）|4221|5249|7359|9360| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4076|5068|7105|9037| |少数股东损益（百万元）|146|181|254|323| |EPS（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |经营活动现金流净额（百万元）|4434|9909|12496|14301| |取得投资收益收回现金（百万元）|316|144|184|225| |长期股权投资（百万元）|-456|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-5544|-4425|-4410|-4400| |其他（百万元）|-1626|-341|0|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-7310|-4621|-4227|-4175| |债券融资（百万元）|-1957|0|0|0| |股权融资（百万元）|28|-342|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|3683|16|17|33| |筹资成本（百万元）|-1753|-579|-580|-581| |其他（百万元）|1399|377|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|1400|-529|-563|-548| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|0.65|-1476|4759|7706|9578| |每股收益（元）|1.99|2.48|3.47|4.42| |每股经营现金流（元）|2.17|4.84|6.11|6.99| |市盈率|23.49|16.64|11.87|9.33| |市净率|2.54|1.97|1.69|1.43| |EV/EBITDA|15.34|11.31|8.03|5.89| |总资产收益率|4.0%|4.4%|5.4%|6.0%| |净资产收益率|10.8%|11.9%|14.3%|15.3%| |净利率|8.4%|8.2%|9.4%|9.9%| |资产负债率|59.4%|59.8%|58.9%|57.8%| |总资产周转率|0.50|0.57|0.62|/| [15]