报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价7.46港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 24年阜丰集团盈利承压，味精销量较好及利息收入高使归母净利润高于预期，考虑味精景气改善和出海贡献增量，维持“增持”评级 [1] - 25 - 27年归母净利预计同比+4%/+8%/+8%，上调25 - 26年归母净利润预测，引入27年盈利预测，给予25年7xPE估值 [5] 各部分内容总结 24年年报情况 - 全年营收278亿元，同比-1%，归母净利23.1亿元（扣非23.1亿元），同比-26%（扣非同比-27%）；24H2归母净利12.7亿元，较24H1增长22%；现金分红9.3亿元，股利支付率40% [1] 各板块营收与毛利率情况 - 食品添加剂板块营收yoy + 6%至144亿元，毛利率yoy - 5.2pct至10.8% [2] - 动物营养板块营收-2%至87亿元，毛利率yoy + 6.1pct至23.2% [2] - 高档氨基酸板块营收+12%至22亿元，毛利率yoy - 2.6pct至37.0% [2] - 胶体板块营收-36%至18亿元，毛利率yoy - 17.6pct至41.5% [2] - 其他板块营收-24%至6.2亿元 [2] 25年价格与市场趋势 - 4月27日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格8.4/5.4/10.3/7.4/20.5元/kg，较25年3月末-5%/-4%/+1%/+1%/-16% [3] - 预计味精价格持续改善，氨基酸景气回暖助力业绩增长，原材料价格回落助成本端改善 [3] 公司发展规划 - 确定两个海外生产基地并建设，发展越南、美国和荷兰销售办事处 [4] - 释放东北地区新建味精及化工厂潜力，推动味精新产能并发挥成本优势 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年归母净利润至24/26亿元（前值23/25亿元，上调+5%/+4%），引入27年28亿元盈利预测 [5] - 25 - 27年归母净利同比+4%/+8%/+8%，EPS0.97/1.04/1.12元 [5] - 参考可比公司，给予25年7xPE估值，目标价7.46港元（前值5.88港元，对应25年6xPE） [5] 经营预测指标与估值详情 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|28,007|27,757|28,528|29,867|31,230| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,144|2,312|2,419|2,606|2,803| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.24|0.92|0.97|1.04|1.12| |ROE (%)|19.16|12.97|12.69|12.67|12.63| |PE (倍)|4.68|6.36|6.08|5.64|5.25| |P/B (倍)|0.85|0.80|0.74|0.69|0.64| |EV/EBITDA (倍)|4.15|5.08|4.67|3.46|3.41| [7] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（亿元）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E P/E|2025E P/E|2026E P/E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |梅花生物|10.98|313|0.96|1.12|1.21|11|10|9| |星湖科技|7.5|125|0.57|0.75|0.82|13|10|9| |新和成|22.25|684|1.91|2.15|2.34|12|10|10| |平均| - | - | - | - | - |12|10|9| [13] 盈利预测详细数据 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据，展示了2023 - 2027年各指标情况，如营业收入、销售成本、毛利润等 [23]