报告公司投资评级 - 重申比亚迪“买入”评级 [10] - 比亚迪股份（1211.HK）目标价调整至458.8港元，潜在升幅20%；比亚迪（002594.CH）目标价调整至人民币444.0元，潜在升幅23% [2] 报告的核心观点 - 维持比亚迪今年550万辆销量预测，得益于智能驾驶推动和渗透，上海车展多品牌展示推动主力车型成长，海外销量有望翻倍，单车盈利将保持稳定，当前港股和A股市盈率分别为18.5x和18.2x，估值有吸引力 [10] - 2025年一季度比亚迪收入达1704亿元，同比增36%、环比降38%，汽车销量同比增60%，电子收入增速平缓及汽车单价下降影响整体收入增速；毛利率20.1%，同比降1.8个百分点、环比增3.1个百分点，优于预期；净利润91.6亿元，同比增100%、环比降39%，受约19亿元财务收入影响显著高于预期；一季度单车利润同比增32%、环比降6%，大体稳定；根据一季度业绩调整2025年和2026年净利润预测 [10] - 采用分部加总法估值，给予2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务28.0x、17.0x和10.0x市盈率，得港股/A股目标价为458.8港元/人民币444.0元，对应26.4x/27.2x目标市盈率 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营收从2023年的6023.15亿元增长至2027年的11862.21亿元，同比增速分别为42%、29%、15%、18%、13% [3] - 毛利率从2023年的20.2%降至2027年的19.0% [3] - 净利润从2023年的300.41亿元增长至2027年的704.70亿元，增速分别为81%、34%、23%、22%、16% [3] - A股和港股市盈率逐年下降 [3] 财务报表分析与预测 利润表 - 营业收入逐年增长，销货成本相应增加，毛利、经营利润、净利润等指标也呈上升趋势 [11] 资产负债表 - 货币资金和受限制资金、应收账款和应收票据、存货等资产项目及应付账款和应付票据、其他流动负债等负债项目有不同程度变化 [11] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流各有特点，现金及现金等价物净流量有波动 [11] 主要财务比率 - 营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标呈现不同变化趋势 [11] 比亚迪1Q25业绩详情 - 营业收入1703.60亿元，同比增36%、环比降38%；毛利润341.85亿元，同比增25%、环比降27%；经营利润88.75亿元，同比增44%、环比降57%；净利润91.55亿元，同比增100%、环比降39% [12] - 汽车/储能/其他收入1334.80亿元，同比增51%、环比降39%；手机相关业务收入368.80亿元，同比增1%、环比降33% [12] - 新能源车销量100.0804万辆，同比增60%、环比降34%；平均单价136083元，同比降6%、环比降8%；单车利润8669元，同比增32%、环比降6% [12] 比亚迪财务预测：新预测 vs 前预测 - 2025 - 2027年营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标新预测与前预测有差异，利润率有所提升 [13] 比亚迪分部加总估值法（2025年） - 新能源汽车净利润459.66亿元，市盈率28.0x，估值12870.49亿元；手机等电子业务净利润36.64亿元，市盈率17.0x，估值622.84亿元；其他净利润2亿元，市盈率10.0x，估值25亿元；合计估值13493.58亿元 [14] - A股目标价444.0元，H股较A股估值折价3%，H股目标价458.8港元 [14] SPDBI乐观与悲观情景假设 港股 - 乐观情景目标价573.4港元（概率15%），悲观情景目标价283.1港元（概率15%） [30][31] A股 - 乐观情景目标价人民币554.9元（概率15%），悲观情景目标价人民币274.0元（概率15%） [38][40] SPDBI科技行业覆盖公司 - 对多家科技行业公司给出评级和目标价，比亚迪股份（1211.HK）和比亚迪（002594.CH）评级为“买入” [43]