报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入248.38亿元，同比+5.76%，归母净利润11.27亿元，同比+14.89% [1] - 公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩，维持原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为38.5/43.6/48.9亿，对应PE为9.8x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 内销方面，25Q1空调线上/线下销售同比 - 3%/+20%，冰箱线上/线下销售同比+1%/17%，洗衣机线上/线下销售同比+64%/+32%，呈现平稳增长 [2] - 外销方面，25Q1海信空调外销量同比+32%，25M1 - 2冰箱外销量同比+22%，呈现快速增长 [2] 利润水平 - 2025Q1公司毛利率为21.41%，同比 - 0.22pct，净利率为6.58%，同比+0.03pct，预计毛利率同比略下滑主要是收入结构变化所致 [3] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.55%、2.39%、3.32%、0.02%，同比 - 0.45、 - 0.25、+0.02、+0.33pct，费用率基本保持平稳，财务费用率同比提升主要由于汇兑损益波动所致 [3] 现金流情况 - 2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.65亿元，同比 - 58.3%，其中购买商品、接受劳务支付的现金143.44亿元，同比+14.43% [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|85,600.19|92,745.61|100,016.29|107,780.10|115,806.25| |增长率(%)|15.50|8.35|7.84|7.76|7.45| |EBITDA(百万元)|8,783.90|9,741.54|7,314.10|8,310.80|9,296.69| |归属母公司净利润(百万元)|2,837.32|3,347.88|3,850.89|4,356.95|4,892.92| |增长率(%)|97.74|17.99|15.02|13.14|12.30| |EPS(元/股)|2.05|2.42|2.78|3.14|3.53| |市盈率(P/E)|13.35|11.31|9.84|8.69|7.74| |市净率(P/B)|2.79|2.45|2.09|1.79|1.54| |市销率(P/S)|0.44|0.41|0.38|0.35|0.33| |EV/EBITDA|0.41|1.42|2.31|0.50|1.40| [5] 基本数据 - A股总股本926.42百万股，流通A股股本911.83百万股，A股总市值25,319.07百万元，流通A股市值24,920.35百万元，每股净资产11.95元，资产负债率71.23%，一年内最高/最低43.18/22.82元 [7]