报告核心观点 - 多重因素共振使黄金价格具备上涨动能，我国对7类中重稀土实施出口管制，新旧需求发力有望打开稀土行业上升通道，建议关注中国稀土、金力永磁、紫金矿业、湖南黄金、洛阳钼业 [3][91] 黄金——多重因素共振，黄金价格具备上涨动能 黄金供需格局及金价走势回顾 - 黄金兼具商品与金融属性，影响因素通过作用于货币、投资及避险属性改变金价走向；2024年全球黄金储备6.4万吨，储量前三为澳大利亚、俄罗斯和南非，中国储量3100吨；2024年全球黄金产量3300吨，中国贡献380吨居首；下游需求包括饰品、工业应用等，珠宝首饰需求占比46%，2024年央行购金需求占比提升至21%，金条需求占比19% [11][15] - 2022年初全球通胀高企，美联储开启新一轮加息周期，货币政策预期与地缘政治局势主导金价走向，经历通胀高企激进加息、系统性风险频发避险情绪升温、美国经济表现韧性金价回落、巴以冲突再起美联储降息预期反复四个阶段；2023年金价受多种因素影响，全球央行增持黄金，居民加大黄金配置；2024年以来，央行继续购金，个人投资者加大投资，推动金价创新高；2025年国际金价震荡上行，4月22日伦敦现货金价突破3500美元/盎司 [17][19][21] 多方因素交织，黄金中长期配置价值显现 - 2025年1 - 2月美国贸易逆差超1000亿美元，白宫预计全年赤字1.78万亿美元，赤字率6.10%，关税政策实施使市场担忧美元贬值，美元占全球公开储备金比重下滑；美联储三月维持利率区间，多数官员预测2025年利率为3.875%，降息空间预计50bps；3月美国制造业PMI进入荣枯线下方，服务业PMI下行，人均可支配收入增速降低，零售销售环比增速转负，VIX指数升至近五年最高；美国债务规模突破36万亿美元，“对等关税”政策或削弱美元信用，黄金避险价值及货币功能凸显 [22][23][32] - 为优化外汇储备结构和应对不确定性，全球主要央行加快购金，截至2025年4月，全球黄金占外汇储备比提升至19.82%；2024年全球央行合计购买1045吨黄金，占总需求21%，主要集中在新兴市场国家；2024年全球黄金投资总需求增长25%至1180吨，金条投资需求增长，金币需求减少，黄金ETF持仓量基本不变；展望后市，各国央行对黄金需求有望增长，黄金避险价值凸显，多方因素驱动金价上涨 [34][35] 战略金属——国之重器，反制利剑 稀土——工业维生素 - 2024年全球稀土产量39万吨，中国产量27万吨占比约70%；全球稀土储量超9000万吨，中国拥有4400万吨占比约48.9%；国内2024年开采指标27万吨，较2023年仅增加5.88%，冶炼分离指标25.4万吨，较2023年增加4.16%；我国稀土冶炼分离技术占全球主导地位，全球90%以上稀土精矿运往中国加工；2024年我国累计进口稀土金属矿55611.92吨，主要来自缅甸、美国及马来西亚；我国稀土行业供给侧加快结构性改革，南北双雄占据全国90%以上稀土指标，2025年行业集中度有望进一步提升 [40][48][49] - 我国稀土冶炼分离技术优势显著，溶剂萃取是核心技术，国内科研团队开发出国产萃取剂，提升了分离效率及稳定性；在绿色发展方面，实现萃取剂95%以上循环利用，削减废水排放量；我国在稀土萃取分离领域持有全球87%的专利，正推进技术智能化与低碳化 [51][52] - 4月4日，我国对钐、钆等7类中重稀土相关物项实施出口管制；中重稀土稀缺，在多领域发挥关键作用，我国中重稀土产业具备绝对优势，产能规模及冶炼分离技术占全球主导，离子型稀土储量占全球已探明储量80%以上；美国稀土进口依赖中国，出口管制将使全球中重稀土供给趋紧，价格上涨 [56][57][59] 新兴需求推动行业成长 - 人形机器人中驱动、控制及制动系统均采用稀土磁材，单台人形机器人稀土磁材用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线；2025年人形机器人产业化进程加快，各大公司发布新产品，特斯拉“擎天柱”生产受中国稀土磁体出口限制影响；全球人形机器人进程推进将拉动稀土磁材需求；稀土材料在工业自动化领域用于伺服电机等，工业机器人稀土磁材用量差异大，2024年中国工业机器人产量同比大幅增长，未来需求有望增加 [60][61][69] - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，2024年全球新能源汽车销量增长，中国销量占比70.5%；2025年比亚迪发布新平台，展示稀土永磁技术优势，永磁电机是新能源汽车驱动系统首选；2025年我国新能源汽车产销增长，政策补贴与技术普及有望推动行业升级，全球销量有望持续增长，拉动稀土磁材需求；高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成为稀土磁材另一需求增长点 [70][71][74] - 高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱风力发电机关键材料，2024年全国新增并网风电装机增长，国家能源局提出2025年能源发展目标；预计2024 - 2028年全球风电新增装机容量增长，将带动稀土磁材需求；稀土在节能电器中广泛应用，稀土永磁电机用于变频空调可提升能效，2024年中国变频空调产量渗透率达70.28%，未来市场规模扩大将增加稀土磁材需求 [76][77][81] 其他小金属——新质生产力的关键材料 - 小金属是战略性新兴产业关键材料，2023年以来国家对战略小金属保护措施升级；锗用于红外光学等领域，中国储量丰富且是生产大国，需求增长推动锗价上扬；镓是半导体核心材料，中国在全球镓市场占主导地位，需求提升推动镓价上涨；锑是阻燃和军工重要资源，中国储量占比30%，供给收紧，需求提升有望推动锑价上行；钨被誉为“工业牙齿”，中国钨矿储量和产量占比高，供给趋紧，需求与工业生产相关；钼用于生产高端钢材，中国钼储量和产量居首，需求增长有望使钼价保持高位 [83][84][88] 投资建议 - 建议关注中国稀土（000831）、金力永磁（300748）、紫金矿业（601899）、湖南黄金（002155）、洛阳钼业（603993） [91]