报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.50元 [4][7] 报告的核心观点 - 苏博特2024年营收显韧性，盈利略低于预期，主因减值略高；1Q25收入增速修复，考虑基建投资或推动产品需求好转，维持“买入”评级 [1] - 公司转型有成效，下游基建占比或提升，2025年专项债发行加速、重大项目落地，有望推动产品需求向好，产能利用率修复带动盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年实现营收35.55亿元（yoy -0.75%），归母净利9588.11万元（yoy -40.24%）；Q4营收10.80亿元（yoy +7.33%，qoq +18.36%），归母净利1727.38万元（yoy -9.01%，qoq -31.77%）；1Q25收入6.82亿元（yoy +17.81%），归母净利2432.83万元（yoy +15.36%） [1] 各业务收入与毛利率情况 - 2024年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/检测技术服务分别实现收入18.6/0.5/6.7/7.6亿元，同比 -8.8%/-52.0%/+29.5%/+0.8%；综合毛利率32.79%，同比 -2.33pct；各业务毛利率分别为26.79%/22.42%/30.47%/52.86%，同比 -4.42/+0.38/-0.89/+1.51pct；1Q25综合毛利率33.64%，同比 -1.40pct [2] 期间费用与现金流情况 - 2024年期间费用率25.20%，同比 -1.28pct，销售/管理/研发/财务费率分别为10.6%/8.0%/5.2%/1.4%，同比 +0.1/-0.5/-0.9/-0.02pct；1Q25期间费率同比 -4.45pct至29.64% [3] - 2024年信用及资产减值合计计提1.12亿元，同比多计提54.2%；实现经营性净现金流入5.8亿元，同比 +57.0%，收现比/付现比分别为100.3%/77.0%，同比 -9.2/-22.1pct；1Q25经营性净现金流0.96亿元，同比 +111.5% [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2025 - 2027年归母净利分别为1.6/2.1/2.4亿元（前值2025 - 2026年1.5/1.9亿元，上调10%/6%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19.5倍，给予公司2025年25倍PE（前值2025年25x），目标价9.50元（前值8.61元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,582|3,555|3,849|4,417|5,046| |+/-%|(3.58)|(0.75)|8.27|14.74|14.25| |归属母公司净利润 (人民币百万)|160.45|95.88|163.60|205.55|240.85| |+/-%|(44.28)|(40.24)|70.63|25.64|17.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.37|0.22|0.38|0.48|0.56| |ROE (%)|4.95|3.61|4.72|5.45|6.00| |PE (倍)|20.01|33.48|19.62|15.62|13.33| |PB (倍)|0.76|0.75|0.73|0.71|0.69| |EV EBITDA (倍)|8.37|9.23|9.30|8.30|7.89| [6] 可比公司估值表（2025/4/28） |公司名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |国检集团|603060 CH|6.27|50|0.25/0.32/0.35/0.34|24.75/19.62/18.17/18.56| |华测检测|300012 CH|11.23|189|0.55/0.62/0.70/0.76|20.42/18.03/16.06/14.71| |垒知集团|002398 CH|4.50|31|0.07/0.24/0.31/0.40|64.29/18.46/14.36/11.29| |建研院|603183 CH|3.93|20|0.12/0.18/0.20/0.23|32.75/21.80/19.28/17.25| |平均值| - | - | - | - |35.55/19.48/16.97/15.45| |苏博特|603916 CH|7.42|32|0.22/0.38/0.48/0.56|33.48/19.62/15.62/13.33| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [21]