报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年和25Q1业绩受金价大幅波动影响，黄金首饰业务表现不佳，业绩有所承压，预计2025年业绩仍受行业趋势影响 [1][3] - 公司2025年预算目标为营收490亿元/yoy -14%，利润总额25.5亿元/yoy -25%，归母净利润14.7亿元/yoy -25%，预计25/26/27年营收分别为491/511/535亿元，同比 -14%/+4%/+5%，归母净利润分别为15.96/16.64/17.62亿元，同比 -18%/+4%/+6%，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入567.93亿元，同降20.5%，归母净利润19.5亿元，同降11.95%，扣非归母净利润18.03亿元，同降16.34%；24Q4收入42.11亿元，同降55%，归母净利润1.74亿元，同降30%，扣非归母净利润1.05亿元，同降40%；25Q1收入175.21亿元，同降32%，归母净利润6.13亿元，同降24%，扣非归母净利润6.44亿元，同降23% [1] - 25Q1毛利率9.06%，同比提升0.69pct，销售/管理费用率1.22%/0.62%，分别同比 -0.03/+0.13pct，归母净利率3.50%，同比 +0.37pct [1] - 2024年公司拟每股分红1.72元（含税），现金分红总额9.0亿元，分红率46.15%，过去3年分红率稳中有升 [1] 业务分析 - 黄金首饰业务受金价影响，销售同比下滑与行业趋势一致，2024年笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现收入2.27/469.08/93.81/0.55亿元，分别同比 +1.09%/-19.31%/-26.42%/-5.60%，毛利率分别为24.12%/10.16%/0.92%/26.79%，毛利率分别同比 -1.35/+0.32/+0.92/+3.06pct [2] - 2024年全国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%；金条及金币373.13吨，同比增长24.54%；工业及其他用金80.16吨，同比下降4.12% [2] - 批发业务为公司收入下滑主要拖累，2024年批发/零售分别实现收入443.62/28.27亿元，同比 -18.31%/-31.28%，毛利率分别为9.39%/23.61%，毛利率分别同比 +0.46/+0.70pct [3] 门店情况 - 截至2024期末，公司门店数5838家，2024年净关店156家，其中自营门店197家，净增10家，加盟店5641家，净减少166家 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|71,436|56,793|49,101|51,061|53,484| |增长率YoY %|13.4%|-20.5%|-13.5%|4.0%|4.7%| |归属母公司净利润(百万元)|2,214|1,950|1,596|1,664|1,762| |增长率YoY%|30.2%|-11.9%|-18.2%|4.3%|5.9%| |毛利率%|8.3%|8.9%|9.0%|9.0%|9.0%| |净资产收益率ROE%|19.1%|15.6%|12.0%|11.7%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|4.23|3.73|3.05|3.18|3.37| |市盈率P/E(倍)|11.99|13.62|16.64|15.96|15.07| |市净率P/B(倍)|2.29|2.13|2.00|1.87|1.75| [6]