投资评级与核心观点 - 维持买入评级（A/H股）[1][8] - 目标价：A股42.59元（对应2025年PB 1.7倍），H股18.88港币（对应PB 0.7倍）[8][9] - 核心驱动：25Q1投资业务收入同比+83%至33.96亿元，占比59%[1][2] 财务表现 - 营收与利润：25Q1营收57.21亿元（yoy+47.69%），归母净利20.42亿元（yoy+64.85%）[1] - 资产与杠杆：总资产6732亿元（较年初-0.22%），杠杆率4.83x（较年初-0.15x）[2] - 金融投资：规模3802.54亿元（较年初+2.29%），交易性金融资产2854.34亿元（+2.31%）[2] 业务分项 - 经纪业务：净收入12.98亿元（yoy+56.27%），"买方投顾"转型推进[3] - 资管业务：净收入3.08亿元（yoy+15.25%）[3] - 投行业务：净收入4.03亿元（yoy-10.5%），股权承销规模47亿元（yoy-44%），债券承销2984亿元（yoy+36%）[4] 盈利预测与估值 - EPS调整：2025-2027年EPS下调至1.39/1.55/1.70元（原1.40/1.62/1.79元）[5] - BPS预测：2025-2027年BPS为25.05/26.34/27.75元[5] - 估值溢价：A/H股2025年PB分别给予1.7/0.7倍，高于行业均值1.15/0.69倍[5][17][18] 行业与可比公司 - A股可比公司：2025年PE中位数12.53倍，PB中位数1.16倍（中信证券PE 15.03倍）[17] - H股可比公司：2025年PE中位数8.01倍，PB中位数0.74倍（中信证券PE 10.52倍）[18] 业务结构趋势 - 收入占比：投资业务占比59%（25Q1），经纪/投行/资管分别占23%/7%/5%[1][3][4] - 产品体系：推出"中国50"等系列产品，财富管理生态持续完善[3]