报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年工业硅、有机硅产品价格低位，公司盈利承压；考虑工业硅及有机硅行业盈利修复进程，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为17.44/23.94/32.84亿元（原为27.34/38.96亿元，新增2027年归母净利润32.84亿元），对应PE分别为36X、26X、19X [1][3] 公司经营情况 - 2024年实现营收266.92亿元，同比增长0.41%，归母净利润17.40亿元，同比下降33.64%，扣非归母净利润15.40亿元，同比下降29.58%；2024Q4实现营收63.21亿元（yoy - 5.62%，qoq - 10.96%），归母净利润2.86亿元（yoy - 34.73%，qoq - 39.97%），扣非归母净利润2.26亿元（yoy - 10.22%，qoq - 45.75%）；2025Q1实现营收52.28亿元（yoy - 3.47%，qoq - 17.30%），归母净利润2.60亿元（yoy - 50.81%，qoq - 9.21%），扣非归母净利润2.16亿元（yoy - 58.49%，qoq - 4.40%） [1] 工业硅行业情况 - 2024年全年工业硅整体表现为供需双增、出口需求回暖以及价格低位运行；国内产量达471万吨，同比增长超25%；出口量稳步增长27%至72万吨；国内消费总量同比上涨22.1%，多晶硅和有机硅对工业硅需求同比增速约25%，铝合金行业对工业硅需求稳中有升，增速超过10% [2] - 工业硅产品价格自2024Q2以来走弱，维持低位运行，2024年销售均价11174元/吨，同比下降16.36% [2] - 公司2024年工业硅实现产销量187/123万吨，同比分别增长38%/21%，凭借能源及成本控制优势产销表现亮眼 [2] 有机硅行业情况 - 2024年有机硅需求端国内地产终端需求转弱，但在新能源、家电等领域带动下需求仍然保持稳定增长 [3] - 供给方面，全年DMC产量同比增长25%至225万吨，本轮国内有机硅新增项目产能释放进入尾声阶段，未来产能落地节奏预计放缓，供需格局有望迎来改善 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,692|24,528|27,076|29,472| |营业收入增长率|0.4%|-8.1%|10.4%|8.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1,740|1,744|2,394|3,284| |净利润增长率|-33.6%|0.2%|37.2%|37.2%| |每股收益（元）|1.48|1.48|2.02|2.78| |市盈率|37.54|35.70|26.02|18.97| |市净率|2.00|1.82|1.72|1.58| |净资产收益率(%)|5.35%|5.10%|6.59%|8.34%| |股息收益率(%)|0.85%|0.85%|0.58%|0.53%| [4]