报告公司投资评级 - 维持山东黄金 A 股和 H 股增持评级，对应 A 股目标价 36.98 元，H 股目标价 24.4 港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东黄金 2025 年 Q1 营收和归母净利同比大幅增长，公司加快项目建设，金价长期具备上升空间，黄金股具配置价值 [1] - 25Q1 公司自产金、外购金销量同比提升，小金条产销量同比下降，金价上涨推动归母净利润同比大增 [2] - 控股股东及其一致行动人计划增持公司股票，彰显对公司未来发展信心 [3] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] - 鉴于金价上涨超预期，上调公司 25 - 27 年 EPS 预测，给予公司 25 年 3.82 倍 PB [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025 年 Q1 营收 259.35 亿元（yoy + 36.81%、qoq + 67.19%），归母净利 10.26 亿元（yoy + 46.62%、qoq + 15.86%），扣非净利 10.30 亿元（yoy + 45.19%） [1] - 25Q1 自产金产/销量分别为 11.87/10.99 吨，分别 yoy - 0.31%/+7.98%，外购金产/销量分别为 20.24/20.24 吨，分别 yoy + 1.67%/+12.94%，小金条产/销量分别为 3.2/2.9 吨，分别 yoy - 55.49%/-59.21% [2] - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 1.45/2.03/2.34 元（较前值分别 + 23.9%/+18.7%/+17.6%） [5] 股东增持 - 控股股东山东黄金集团及其一致行动人计划自 2025 年 4 月 9 日起 12 个月内增持公司 A 股股份，拟增持金额不低于 5 亿元不超过 10 亿元 [3] 黄金价格与配置价值 - 25Q1 黄金均价 672.13 元/克（yoy + 37.2%） [2] - 关税冲击使黄金续创历史新高，美元及美元资产安全性下降，避险情绪推升黄金配置价值 [4] 盈利预测与估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PB 均值为 3.82 倍，给予公司 25 年 3.82 倍 PB，对应 A/H 目标价 36.98 元/24.4 港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|59,275|82,518|98,027|112,036|123,206| |+/-%|17.83|39.21|18.79|14.29|9.97| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,328|2,952|6,508|9,092|10,484| |+/-%|86.84|26.80|120.48|39.72|15.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.52|0.66|1.45|2.03|2.34| |ROE (%)|5.43|7.58|14.82|17.43|17.06| |PE (倍)|59.29|46.76|21.21|15.18|13.16| |PB (倍)|4.17|3.65|3.19|2.70|2.31| |EV EBITDA (倍)|20.87|16.08|10.25|7.97|7.09| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1787 HK|600547 CH| |----|----|----| |目标价|24.40|36.98| |收盘价 (截至 4 月 28 日)|22.85|30.85| |市值 (百万)|102,218|138,005| |6 个月平均日成交额 (百万)|234.93|931.69| |52 周价格范围|12.44 - 27.15|22.63 - 33.95| |BVPS|5.54|8.61| [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |600988 CH|赤峰黄金|4.63| |000975 CH|山金国际|3.70| |002155 CH|湖南黄金|3.13| |可比公司均值|3.82| [14]