报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，业绩稳步增长主要系火电业绩大幅改善 [7] - 火电燃料成本大幅下降，煤机量减利增，成本下降延续盈利能力有望持续提升；燃机上网电量和分部利润高增，燃气盈利能力有望继续提升 [7] - 新能源装机稳增支撑电量成长，但风电利润表现不及预期 [7] - 投资收益同比高增财务费用下降，对公司业绩形成显著增厚 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为10、9和9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价7.26元，一年内最高/最低9.90/6.15元，市净率2.0，股息率2.75%，流通A股市值79,843百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，总股本/流通A股15,698/10,998百万，流通B股/H股 -/4,700百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|245,551|60,335|241,484|243,104|247,538| |同比增长率（%）|-3.5|-7.7|-1.7|0.7|1.8| |归母净利润（百万元）|10,135|4,973|11,758|12,462|13,219| |同比增长率（%）|20.0|8.2|16.0|6.0|6.1| |每股收益（元/股）|0.46|0.27|0.75|0.79|0.84| |毛利率（%）|15.1|19.0|16.3|16.7|17.0| |ROE（%）|7.4|3.5|8.0|8.2|8.5| |市盈率|11|/|10|9|9| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|254,397|245,551|241,484|243,104|247,538| |减：营业成本（百万元）|223,575|208,363|202,161|202,589|205,418| |减：税金及附加（百万元）|1,635|2,009|1,975|1,989|2,025| |主营业务利润（百万元）|29,187|35,179|37,348|38,526|40,095| |减：销售费用（百万元）|238|267|263|265|269| |减：管理费用（百万元）|6,448|6,805|6,693|6,738|6,860| |减：研发费用（百万元）|1,533|1,658|1,631|1,642|1,672| |减：财务费用（百万元）|8,868|7,441|7,242|7,395|7,461| |经营性利润（百万元）|12,100|19,008|21,519|22,486|23,833| |加：信用减值损失（百万元）|-127|14|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-2,972|-1,714|-2,000|-2,000|-2,000| |加：投资收益及其他（百万元）|4,144|1,436|1,750|1,750|1,750| |营业利润（百万元）|13,246|18,743|21,270|22,238|23,583| |加：营业外净收入（百万元）|-244|-657|-500|-500|-500| |利润总额（百万元）|13,002|18,086|20,770|21,738|23,083| |减：所得税（百万元）|3,919|3,977|4,880|5,122|5,458| |净利润（百万元）|9,082|14,110|15,890|16,616|17,625| |少数股东损益（百万元）|637|3,974|4,131|4,154|4,406| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8,446|10,135|11,758|12,462|13,219| [9]