报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司景气承压，全年收入同降15.1%，各板块收入有不同程度下降，毛利率降低，期间费率提升，计提资产减值损失，归属净利率同降7.4个pct；单季度景气仍在筑底，2025Q1延续基本面偏弱态势；光伏玻璃规模优势逐步显现，产能扩张，成本有望达行业领先水平；预计2025年归属净利润7.1亿，对应PE为21倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入154.55亿，同降15.1%；归属净利润2.67亿，同降83.9%；扣非归母净利润1.21亿，同降92.1%；折合Q4实现收入36.19亿，同降23.3%，归属净利润亏损5.2亿，同降375%，扣非归母净利润亏损5.8亿，同降463.5% [1][4] - 2025Q1实现收入30.69亿，同降22.3%；归属净利润0.16亿，同比下滑95.1%；扣非归母净利润亏损0.15亿，同降105.1% [1][4] 各板块业务表现 - 玻璃产业2024年收入137.6亿，同比下降6.3%，浮法玻璃同比下滑6.9%、光伏玻璃增长25.77%、中空以及镀膜玻璃分别增长4.72%、12.20% [10] - 电子玻璃及显示器产业2024年收入14.1亿，同比下降10.47%，其中电子玻璃销量下滑1.44% [10] - 太阳能及其他产业2024年收入5.92亿，同比下降73.66% [10] 盈利指标情况 - 2024年毛利率16.9%，同比下降5.4个pct，玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率分别为17.49%、15.14%、 - 2.91%，同比下降4.34、1.26、28.62个pct [10] - 2024年期间费率12.1%，同比提升0.7个pct，管理、财务研发费率下降0.4、0.3个pct [10] - Q4毛利率9.6%，同比下降11.3个pct，三项费率11.9%，同比下降1.4个pct，管理、研发费率分别下降1.2、0.8个pct、财务费率提升0.5个pct [10] - 2025Q1毛利率下滑8个pct、期间费率提升0.7个pct [10] 光伏玻璃情况 - 公司在多地拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6 - 4mm多种厚度深加工产品 [10] - 广西新建光伏玻璃生产窑炉（一窑）及配套加工线2024年投产并商业化运营，二窑及配套加工线2025年3月点火，吴江光伏线技改升级项目按计划建设 [10] - 目前公司光伏玻璃日熔量9000吨左右，跃居行业前列 [10] - 子公司安徽南玻新能源2024年实现收入38.29亿，净利润2.14亿，净利率5.6% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15455|15128|15797|16576| |营业成本（百万元）|12849|12335|12594|13071| |毛利（百万元）|2607|2793|3203|3505| |营业利润（百万元）|298|796|1173|1404| |利润总额（百万元）|291|806|1183|1414| |净利润（百万元）|248|709|1041|1244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|707|1038|1244| |EPS（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |经营活动现金流净额（百万元）|1757|765|1299|1533| |投资活动现金流净额（百万元）|-2284|-4|27|28| |筹资活动现金流净额（百万元）|834|-7|-225|-213| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|308|754|1101|1349| |每股收益（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |每股经营现金流（元）|0.57|0.25|0.42|0.50| |市盈率|58.67|20.93|14.27|11.90| |市净率|1.20|1.04|0.97|0.90| |EV/EBITDA|10.11|19.81|13.55|10.90| |总资产收益率|0.9%|2.3%|3.2%|3.7%| |净资产收益率|2.0%|5.0%|6.8%|7.5%| |净利率|1.7%|4.7%|6.6%|7.5%| |资产负债率|55.1%|53.1%|51.6%|50.0%| |总资产周转率|0.50|0.48|0.49| - | [15]