报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑陆缆竞争激烈、公司毛利率下滑，叠加海缆拓展短期不及预期，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.9/3.7/4.5亿元，同增111%/30%/21%，对应PE为21/16/13倍，因公司工艺技术领先，生产、销售规模位居行业前列，维持“买入”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年营收227.6亿元，同比-2.5%，归母净利润1.4亿元，同比-68%；24Q4营收64亿元，同环比-0.6％/5.3％，归母净利润-0.7亿元，同环比-514.4%/-423％；25Q1营收41.2亿元，同环比-14.1％/-35.6％，归母净利润0.7亿元，同环比-17.7%/-193.6％ [7] 业务结构与市场环境 - 2024年公司陆缆营收占比90% - 95%，海缆营收占比5%-10%；2024年海缆订单超13亿元，确认收入约3亿元；基建结构性调整使传统陆缆需求放缓、订单量减少，致销售收入下滑 [7] 毛利率与净利率情况 - 2024年公司销售毛利率4.7%，同比-1.1pc，24Q4毛利率2.6%，同环比-2.1/-1.7pct；25Q1毛利率7.3%，同环比0.7/4.7pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/2.9pct；行业竞争激烈，企业以价换量，客户降本需求传递使产品售价下降、综合毛利率下滑，叠加计提信用减值损失增加，致整体利润下滑 [7] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用7.9亿元，同比-3.2%；费用率3.5%，同比持平，费用控制优秀；经营性净现金流5亿元，同比+9.3%，因加强应收账款管理和客户信用考核，销售回款增加；25Q1期间费用1.9亿元，同环比-3.1%/-12.8%，费用率4.6%，同环比+0.5/+1.2pct，因主动收缩战略、增加产品毛利致收入下降，而费用刚性 [7] 财务预测 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为10,957、11,723、10,943、12,498百万元；非流动资产分别为2,958、3,322、3,610、3,838百万元；资产总计分别为13,914、15,046、14,553、16,337百万元；流动负债分别为7,403、8,308、7,437、8,773百万元；非流动负债分别为1,864、1,889、1,939、1,989百万元；负债合计分别为9,268、10,197、9,377、10,762百万元；归属母公司股东权益分别为4,640、4,840、5,166、5,563百万元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业总收入分别为22,764、21,161、22,839、23,545百万元；营业成本分别为21,684、19,972、21,520、22,063百万元；归属母公司净利润分别为136、286、372、451百万元；毛利率分别为4.74%、5.62%、5.78%、6.30%；归母净利率分别为0.60%、1.35%、1.63%、1.92%；收入增长率分别为-2.50%、-7.04%、7.93%、3.09%；归母净利润增长率分别为-67.98%、111.26%、29.78%、21.44% [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为498、830、486、765百万元；投资活动现金流分别为-496、-687、-639、-625百万元；筹资活动现金流分别为-566、1,286、-1,163、1,065百万元；现金净增加额分别为-564、1,428、-1,317、1,205百万元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027E每股净资产分别为10.66、11.28、12.07、13.03元；ROIC分别为3.68%、3.46%、4.03%、4.51%；ROE - 摊薄分别为2.92%、5.91%、7.19%、8.11%；资产负债率分别为66.60%、67.77%、64.43%、65.88%；P/E分别为44.67、21.15、16.29、13.42；P/B分别为1.38、1.30、1.21、1.13 [8]