报告行业投资评级 - 看好证券行业 [1] 报告的核心观点 - 蚂蚁控股旗下公司要约收购耀才证券金融50.55%股份，“互联网 + 券商”并购概念再起，重申看好券商板块 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 交易概况 - 本次交易对价28.14亿港元，收购价3.28港元/股，较4月23日耀才证券停牌前收盘价+7.5%，较25年中报BPS溢价365%；若收购完成，耀才证券实控人不再持股，将成蚂蚁旗下控股子公司 [2] 耀才证券情况 - 主营证券经纪、孖展融资等业务，营业模式简洁清晰，与市场交投高相关，24年3 - 9月证券经纪和孖展融资分别占收入30.2%、36.6% [2] - 以0.91%市占率（月成交577.5亿港元）在《香港券商综合成交排名2月报告》中排第16位 [2] - 2020年至24年3 - 9月，客户账户数从33.7万个增至57.1万个，cagr为12%；同期客户资产从419亿港元增至595亿港元，cagr为8% [2] - 2021年 - 24年3 - 9月，港股低迷但耀才证券ROE始终高于20%，盈利能力可穿越牛熊周期 [2] 蚂蚁控股情况 - 2004年支付宝成立，2010年云锋基金成立，2011年支付宝获第三方支付牌照，2013年筹建小微金融服务集团、余额宝成立，2015年拟入股德邦证券（失败）、云峰控股入驻香港券商瑞东集团、控股天弘基金51%股权，目前已形成多元金融运营模式 [2] 收购目的及意义 - 拟补足云锋金融牌照空缺，耀才证券有2、5号牌照，可额外从事期货合约交易等业务 [2] - 随着内地 - 香港资本市场互联互通完善，收购可补足牌照空白，结合耀才证券成熟客户与自身用户流量参与香港市场竞争 [2] 投资分析意见 - 在4条并购重组投资主线上新增“互联网 + 传统券商”；推荐中国银河A + H、广发证券、中信证券、国泰海通，关注耀才证券金融 [2] 重点券商估值情况 - 报告列出2025年4月28日收盘时多家重点券商的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [3]