报告公司投资评级 - 华福证券维持对公司“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70%；归母净利润49.73亿元，同比增加8.19% [2] - 量价齐跌致营收下滑，但煤价下探使盈利向好，销售毛利率和净利率同比增加，盈利能力提升 [3] - 煤价下跌缓解电价下降冲击，煤电度电盈利上涨；新能源上网电量增长，光伏利润同比高增，风电利润同比下降 [4][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为11.2/10.8/10.5倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 1Q2025境内合并口径上网电量同比降5.66%，平均上网结算电价同比降9厘78（降幅1.96%），营收同比降7.70%；受益燃料成本下降，归母净利润同比增8.19%，销售毛利率和净利率分别同比增2.98pct和2.6pct，达19.05%和11.53% [3] - 1Q2025煤机上网电量829.37亿千瓦时（同比降10.11%），利润总额39.82亿元（同比增40.96%），度电盈利0.048元（同比增0.0174元）；秦皇岛港5500大卡煤价均价749.43元/吨，同比降173.22元，度电成本预计降0.0293元，煤价下降缓解电价下降利润冲击 [4] - 1Q2025风电和光伏上网电量分别为109.12亿千瓦时（同比增8.81%）和48.71亿千瓦时（同比增51.2%），利润总额分别为22.52亿元（同比降6.70%）和5.64亿元（同比增52.59%），度电盈利0.2064元（同比降0.0343元）和0.1158元（同比增0.001元）；风电/光伏新增并网装机0.90/1.53GW，2025年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增64.01亿元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|13.5|11.2|11.2|10.8|10.5| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7|[7] 基本数据 - 日期2025 - 04 - 28，收盘价7.26元，总股本/流通股本15,698.09/10,997.71百万股，流通A股市值79,843.37百万元，每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，一年内最高/最低价9.90/6.15元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E财务数据进行预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标，并给出成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [13]