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卡游招股说明书解读:国内集换式卡牌龙头企业
光大证券·2025-04-29 20:30

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 卡游是国内集换式卡牌龙头企业,成功拓展产品线至文具和其他玩具品类,2024年小马宝莉卡牌出圈推动收入达100.6亿元,同比增长277.8%,集换式卡牌收入占比81.5% [4] - 玩具是中国泛娱乐产品行业最大细分品类,2024年市场规模1018亿元;集换式卡牌是近五年泛娱乐玩具行业增长最快赛道,2019 - 2024年复合年增长率56.6%,2024年市场规模263亿元,卡游在多个领域市占率排名第一 [4] - 公司在IP、品类、渠道全方面布局,拥有69个授权IP和1个自有IP,具备较强产研能力,2024年卡牌销量48.11亿件,以经销渠道为主,收入占比从22年的92.6%降至24年的80.2% [4] 各目录总结 卡游:国内集换式卡牌龙头,积极拓展新品类 - 卡游定位中国领先泛娱乐产品公司,围绕泛娱乐产品设计、开发、生产和销售,核心为集换式IP卡牌,拓展至其他玩具和文具市场,2024年按GMV计在多个行业排名第一 [6] - 公司发展历经卡牌经营初期、业务转折期、丰富IP矩阵与多元化产品拓展期,2024年核心产品卡牌贡献超80%收入 [13] - 受益于多元化产品体验、趣味互动运营和稳健生产能力的一体化商业模式,覆盖全产业价值链核心环节 [14] - 收入快速增长,2022 - 2024年收入受核心产品销量影响有波动,未来将增强产品设计和开发能力,投资产品类别扩展研发,集换式卡牌收入占比呈下降趋势 [18] - IPO募集资金用于扩建生产基地、升级设备、丰富IP资源、加强研发设计、推动数字化运营和品牌建设,计划提升产能并推进海外市场扩张和品牌推广 [23] 行业:集换式卡牌赛道增长强劲,卡游市占率领先 泛娱乐产品市场 - 泛娱乐产品基于IP开发,中国泛娱乐产业市场规模2019 - 2024年CAGR为13.6%,预计2024 - 2029年CAGR为14.0%,玩具是最大细分品类,文具是增长最快细分品类 [28] - 集换式卡牌和人偶是泛娱乐玩具行业重要细分品类,集换式卡牌2019 - 2024年复合年增长率56.6%,2024年市场规模263亿元,人偶2019 - 2024年复合年增长率15.8%,预计2024 - 2029年为23.7% [33] - 对比海外,中国集换式卡牌市场有较大增长潜力,人均支出低,预计2024 - 2029年复合年增长率11.1%,2029年市场规模达446亿元 [37] 竞争格局 - 中国集换式卡牌行业高度集中,2024年前五大公司占总市场份额82.4%,卡游市占率71.1%排名第一;泛娱乐文具行业参与者超五百多名,前五大公司占总市场份额51.5%,卡游市占率24.3%排名第一 [41] 业务:IP、品类、渠道全方面布局 IP - 截至2024年底,卡游拥有70个IP,单一IP依赖度降低,授权IP合作伙伴和授权数量增加,自有IP“卡游三国”受欢迎 [44] - 具备强大IP运营能力,涵盖全流程,产品设计到终端上线仅需20 - 30天,能快速更新产品系列 [47] - 趣味互动运营包括创新玩法设计和TCG活动,截至2024年底在中国逾100个城市举办逾5100场活动 [49] 产品 - 构建多元产品组合,集换式卡牌是核心产品,2024年销量48.11亿件,其他玩具、人偶和文具销量增速超100%,单价有提升 [57] - 集换式卡牌持续创新,人偶、其他玩具和文具不断丰富产品矩阵,各品类推出多个系列,建议零售价覆盖不同消费层级 [60] - 拥有多个生产基地,持续引进设备、研发工艺、提升自动化水平,2024年集换式卡牌和文具生产线有不同利用率,计划提升产能,与OEM合作生产部分产品,原材料采购与大型供应商合作 [63] 渠道 - 经销渠道是主要收入来源,收入占比从2022年的92.6%降至2024年的80.2%,包括经销商、KA合作伙伴和卡游中心 [64][65] - 直营渠道包括线下旗舰店、自动贩卖机和线上自营店,2024年线上渠道合计贡献收入约9.4% [66] 财务:毛利率趋稳,经调整净利率提升至 - 2022 - 2024年集换式卡牌毛利率稳定在70%左右,2024年经调整净利润44.66亿元,同比增长378%,经调整净利率44%,从2021 - 2024年从35%提升至44% [71]