报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，营收同比降1.74%，归母净利同比增68.12%，盈利能力、现金流同比大幅提升，负债率有所改善 [4] - 煤价下行对冲电价下行影响，火电盈利仍有较大提升空间 [4] - 在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年将分别实现归母净利润53.95、58.00、64.40亿元，对应PE 10.70x、9.96x、8.97x，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年，营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元，收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [1] - 归母净利润分别为4506.18、5394.90、5799.98、6439.63百万元，利润增速分别为229.70%、19.72%、7.51%、11.03% [1] - 毛利率分别为14.87%、15.94%、16.20%、16.27%，摊薄EPS分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [1] - PE分别为12.81、10.70、9.96、8.97，PB分别为0.75、0.69、0.64、0.60，PS分别为0.47、0.46、0.48、0.45 [1] 市场数据 - 2025年4月28日，股票代码601991，A股收盘价3.12元，上证指数3288.41 [2] - 总股本1850671万股，实际流通A股1239609万股，流通A股市值387亿元 [2] 2025年一季报情况 - 营收302.06亿元，同比 - 1.74%，归母净利22.38亿元（扣非22.07亿元），同比 + 68.12%（扣非同比 + 66.31%） [4] - 销售毛利率、净利率分别为16.78%、9.09%，同比分别提升3.37pct、3.44pct；ROE（加权）为5.93%，同比提升2.58pct [4] - 资产负债率69.63%，较2024年年末下降1.39pct，经营性净现金流93.13亿元，同比增长51.00% [4] 电量、电价及燃料成本情况 - 2025年一季度上网电量603.23亿千瓦时，同比 + 0.76%，其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为448.26、41.61、40.61、57.96、14.81亿千瓦时，同比分别 - 2.4%、 - 16.4%、 + 15.4%、 + 34.2%、 + 32.0% [4] - 一季度平均上网电价460.91元/MWh，同比 - 3.24% [4] - 2025年4月28日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价654元/吨，相比去年同期下降171元，降幅达21% [4] 装机情况 - 截止2025年一季度在役装机79.11GW，其中火电47.17GW、水电9.20GW、风电10.06GW、光伏6.08GW，一季度新增光伏装机37MW [4] - 截至2024年末在建及核准装机合计24.74GW，占公司在役装机的31.27%；在建项目装机规模10.00GW，核准电源项目14.74GW [4] 财务预测表（资产负债表） - 2024 - 2027年，流动资产分别为43431.50、47959.52、52917.68、55632.91百万元 [5] - 非流动资产分别为279170.03、298099.43、314827.92、330691.87百万元 [5] - 资产总计分别为322601.54、346058.95、367745.60、386324.78百万元 [5] - 流动负债分别为100883.09、103038.77、105802.37、109474.42百万元 [5] - 非流动负债分别为128234.86、139185.75、149185.75、154185.75百万元 [5] - 负债合计分别为229117.95、242224.51、254988.12、263660.17百万元 [5] - 少数股东权益分别为16922.98、19827.93、22950.99、26418.48百万元 [5] - 归属母公司股东权益分别为76560.60、84006.52、89806.49、96246.12百万元 [5] 财务预测表（现金流量表） - 2024 - 2027年，经营活动现金流分别为26123.07、27820.69、28037.79、29430.64百万元 [5] - 投资活动现金流分别为 - 28714.22、 - 31340.16、 - 29878.33、 - 29848.57百万元 [5] - 筹资活动现金流分别为1300.47、9870.66、5947.57、2348.04百万元 [5] - 现金净增加额分别为 - 1284.99、6350.94、4107.04、1930.11百万元 [5] 财务预测表（利润表） - 2024 - 2027年，营业收入分别为123473.63、120598.42、124721.10、127416.75百万元 [6] - 营业成本分别为105116.20、101377.84、104516.08、106681.90百万元 [6] - 净利润分别为6857.89、8299.84、8923.04、9907.12百万元 [6] - 少数股东损益分别为2351.70、2904.94、3123.07、3467.49百万元 [6] - 归属母公司净利润分别为4506.18、5394.90、5799.98、6439.63百万元 [6] - EBITDA分别为27596.16、29793.89、31839.93、33364.22百万元 [6] - EPS分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年，营业收入增长率分别为0.86%、 - 2.33%、3.42%、2.16% [6] - 营业利润增长率分别为59.97%、17.91%、7.37%、10.83% [6] - 归属母公司净利润增长率分别为229.70%、19.72%、7.51%、11.03% [6] - 毛利率分别为14.87%、15.94%、16.20%、16.27% [6] - 净利率分别为3.65%、4.47%、4.65%、5.05% [6] - ROE分别为5.89%、6.42%、6.46%、6.69% [6] - ROIC分别为3.61%、4.24%、4.25%、4.18% [6] - 资产负债率分别为71.02%、70.00%、69.34%、68.25% [6] - 净负债比率分别为188.38%、175.50%、168.61%、159.81% [6] - 流动比率分别为0.43、0.47、0.50、0.51 [6] - 速动比率分别为0.31、0.34、0.38、0.39 [6] - 总资产周转率分别为0.39、0.36、0.35、0.34 [6] - 应收账款周转率分别为6.09、6.00、6.35、6.30 [6] - 应付账款周转率分别为4.75、4.54、4.63、4.61 [6] - 每股收益分别为0.24、0.29、0.31、0.35元 [6] - 每股经营现金分别为1.41、1.50、1.52、1.59元 [6] - 每股净资产分别为4.14、4.54、4.85、5.20元 [6] - PE分别为12.81、10.70、9.96、8.97 [6] - P/B分别为0.75、0.69、0.64、0.60 [6] - EV/EBITDA分别为8.29、8.05、7.78、7.61 [6] - P/S分别为0.47、0.48、0.46、0.45 [6]