报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年4月25日政治局会议指出创新推出债券市场的“科技板”，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展，报告对科创债的一二级市场特征进行梳理 [1]。 根据相关目录分别进行总结 什么是科创债 - 科创债指发行主体为科技创新领域相关企业、募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，包括科创票据和科技创新公司债券两大品种 [1][12] - 2017年起沪深交易所开展双创债试点，2022年5月交易商协会和上交所发布通知，标志科创债正式推出，2025年潘行长和政治局会议先后提及发展债券科技板，政策持续优化下科创债有望扩容 [12] - 主体认定方面，主体类科创票据针对科创类企业，用途类针对非科创类企业；科创公司债将发行人分为四类，对科创企业类发行人认定标准较严格 [13] - 募集资金用途方面，科创公司债较科创票据更严格，科创升级类等发行人资金投向占比有明确规定；主体类科创票据可用于企业正常生产经营，用途类50%以上用于支持科技创新发展 [2][13] - 债券品种方面，科创票据涵盖短期融资券等银行间市场券种，科创公司债仅包含公司债和可交换债等交易所品种 [13] - 科创债推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变发行格局，有助于民营企业和中小型科技创新企业通过债券市场融资，未来存量市场结构或类似科技类转债，发行人向小体量科技类企业倾斜，以民企为主 [2][16] 一级市场：科创债供给明显放量 - 科创债自推出以来发行规模持续提升，2022 - 2024年共发行22484亿元，年均复合增速达116%，截至目前发行规模共计25750亿元，科创票据和科创公司债规模相近 [3][21] - 发行主体类型上，科创债主要由国企和央企发行，产业类主体是发行主力军，城投主体占比低 [23] - 发行主体多来自传统行业，通信等科技型行业发行规模有待提高，产投类城投平台发行金额较高，因其职能与科创债政策定位匹配 [25] - 产业发行人的科创债主要用于借新还旧和偿还有息负债，20%用于补流；城投平台发行的科创债不限于借新还旧，60%用于偿还有息债务 [3][28] 二级市场：把握溢价科创债投资机会 - 机构配置科创债的动机有票息优势、应对投资端考核激励机制、违约风险可能低于普通企业信用债 [31] - 市场上存续科创债1782只，金额17907亿元，中高等级为主，AA级以上占比94%，剩余期限主要为3年以内，占比65% [31] - 存续产业类科创债15684亿元，主要分布在建筑装饰等行业，高估值科创债分布于基础化工等行业，可挖掘票息价值 [33] - 存续城投类科创债1812亿元，江西、四川和湖北存续规模位居前三，重庆、山东和陕西估值较高 [35] - 多数行业科创债较相同行业普通债券有溢价，食品饮料等行业溢价高于30bp以上，传媒等行业估值低于普通债券；吉林城投类科创债较同省城投债有明显溢价，其余多数省份科创债估值低于普通债券 [40] - 同一主体剩余期限相近的科创债和普通债券估值可能无显著差异，如中建三局和湖北交投 [42]