报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入178亿同比+29%环比+0.6%，归母净利润65亿同比+32%环比+33%，年化ROE 9.48%同比+1.39pct，扩表持续经营杠杆升至4.79倍，自营灵活调仓释放弹性，投行期待国际业务弹性 [1] - 报告研究的具体公司作为航母级券商，业务优势明显，考虑监管呵护资本市场、市场风偏向好，公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好，预计25/26/27年归母净利润分别为246亿/284亿/328亿，同比+13%/+15%/+15% [8] 根据相关目录分别进行总结 总体概览 - 25Q1报告研究的具体公司营业收入178亿同比+29%环比+0.6%，归母净利润65亿同比+32%环比+33%，截至25Q1总资产1.79万亿较年初+5%，归母净资产3024亿较年初+3%，年化ROE 9.48%同比+1.39pct，扩表持续经营杠杆升至4.79倍 [1] - 自营/经纪/资管/投行/其他/信用业务占主营业务比重分别为55%/21%/16%/6%/3%/-1%，分别同比+9/-0/-4/-1/+1/-4 pct [1] 收费类业务 - 权益活跃、经纪转增，25Q1经纪收入33.3亿同比+36%环比-7%，日均股基成交额17465亿同比+71%环比-16%，预计佣金政策性调降和Q1量化交易活跃影响、业务综合费率持续下滑 [2] - 低基数下投行同比转增，期待国际业务弹性，25Q1投行收入9.8亿同比+12%环比-27%，25Q1公司IPO募集资金12.6亿同比-75%，市占率7.6%同比-15pct排名下滑至第五；再融资金额332亿同比+155%，市占率35.4%同比+12pct稳居第一；债承金额4509亿同比+8%，市占率6.24%同比-0.5pct位列第一；港股承销金额102亿，市占率17.3%排名环比升至第一，截至25Q1股融进行中项目39个储备充足，伴随中美摩擦下中概股回流，公司作为投行领头羊有望优先受益 [2] - 权益景气持续、固收震荡，资管收入同环比表现分化，25Q1资管收入25.6亿同比+9%环比-15%，截至25Q1，华夏基金非货规模1.13万亿同比+23%环比-3%；偏股类7153亿同比+27%环比-2%；固收类2767亿同比+18%环比-6%，ETF投资热潮下，公募高度重视指数产品发展，产品特性和市场竞争综合影响、压降公募综合费率，25Q1华夏基金非货ETF净值占比57.3%同比-5.7pct环比+0.7pct [3] 资金类业务 - 低基数加持，公司灵活调仓，自营高增，25Q1自营收入88.6亿同比+62%环比+89%，截至25Q1，交易性金融资产7772亿较年初+13%；衍生金融资产421亿较年初-14%；其他债权投资539亿较年初-33%，预计公司兑现OCI债券浮盈 [3] - 利率震荡、自律机制生效，利息净收入转亏，两融市占率稳步上行，25Q1利息净亏损2.0亿，利息收入同比-8%环比-8%，利息支出同比+2%环比-1%，主要是非银同业存款自律机制生效、减少货币资金及结算备付金利息收入，同时利率震荡、增加卖出回购利息支出，截至25Q1，公司融出资金1498亿较年初+8%，市占率7.81%较24年+0.39pct；买入返售金融资产545亿较年初+23%，公司计提信用减值损失3.2亿，一定程度影响利润表现 [4][8] 投资建议 - 给予报告研究的具体公司"强烈推荐"评级，预计25/26/27年归母净利润分别为246亿/284亿/328亿，同比+13%/+15%/+15% [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|60068|63789|73963|81348|90384| |同比增长|-8%|6%|16%|10%|11%| |营业利润(百万元)|26114|28506|34193|38987|44965| |同比增长|-9%|9%|20%|14%|15%| |归母净利润(百万元)|19721|21704|24584|28390|32754| |同比增长|-7%|10%|13%|15%|15%| |每股收益(元)|1.33|1.46|1.66|1.92|2.21| |PE|18.8|17.1|15.1|13.1|11.3| |PB|1.5|1.4|1.3|1.3|1.2| [9] 财务预测表 - 损益表展示2022 - 2027E报告研究的具体公司营业收入、手续费及佣金净收入等各项财务指标情况 [24] - 资产负债表展示2022 - 2027E报告研究的具体公司资产、负债、所有者权益等各项财务指标情况 [25][26]