报告公司投资评级 - 对中国海油 A 股和 H 股维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1 中国海油实现优秀业绩，更显逆境下投资价值，受益于低桶油成本和产量增长，2025 - 2027 年有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1 公司实现营业收入 1068.54 亿元，同比 -4.14%，环比 +13.09%；归母净利润 365.63 亿元，同比 -7.95%，环比 +71.84%；扣非后归母净利润 370.27 亿元，同比 -6.20%，环比 +111.23%；基本每股收益 0.77 元，同比 -8.33%，环比 +75.00% [1] 产量情况 - 分产品类型，石油液体产量 145.5 百万桶，同比 +3.41%，环比 +0.62%；天然气产量 2530 亿立方英尺，同比 +10.24%，环比 +8.63%，Q1 天然气产量增加主要是陵水 25 - 1、渤中 19 - 6、印尼东固项目的贡献 [3] - 分地区，国内、海外油气产量分别为 121.4、57.1 百万桶当量，国内同比 +6.17%，环比 +7.74%，得益于渤中 19 - 6 等油气田的贡献；海外同比 +1.93%，主要是巴西 Mero2 等项目的贡献，环比 -5.07%，主要受非洲、欧洲等地区油田边际递减影响 [3] - Q1 公司已投产包括渤中 26 - 6 一期、番禺 10/11 区块联合开发项目、巴西 buzios7 项目等 7 个项目，或在年内继续贡献公司油气产量增长 [3] 价格与成本情况 - 价格方面，Q1 公司实现油价 72.65 美元/桶，较布油折价 1.94 美元/桶，主要受公司产量结构变化影响；实现气价 7.78 美元/千立方英尺，主要受公司计价公式和下游市场结构影响 [4] - 成本方面，Q1 公司桶油成本 27.03 美元/桶，主要为作业费用和除所得税外其他税金减少所致，作业费用下降主要受公司产量结构变化影响，税金下降主要受国际油价下降影响 [4] 资本开支与盈利预测 - 2025Q1 公司实现资本开支 277 亿元，同比 -4.48%，2025 年公司预算开支稳定维持在 1250 - 1350 亿元，结构上勘探和生产支出占比有所提升 [5] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1364.41、1422.43 和 1497.78 亿元，同比增速分别为 -1.1%、4.3%、5.3%，EPS 分别为 2.87、2.99 和 3.15 元/股，按照 2025 年 4 月 29 日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 8.75、8.39 和 7.97 倍，H 股收盘价对应的 PE 分别为 5.41、5.19、4.93 倍 [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率 YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率 YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率 ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|9.64|8.65|8.75|8.39|7.97| |P/E（H股）|4.52|6.10|5.41|5.19|4.93| |P/B（A股）|1.79|1.60|1.45|1.32|1.21| |P/B（H股）|0.84|1.13|0.90|0.82|0.75| [7]