报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上调盈利预测，维持买入评级。报告期公司投资收益率表现亮眼，上调投资收益率假设，从而上调盈利预测，预计公司25 - 27年的归母净利润为58.1、64.0、69.4亿元（原预测为42.5、48.0、54.7亿元），同比分别+73%、+10%和+8%，公司参控股公募以权益基金见长，期待随着市场持续回暖，汇添富&东证资管能够释放业绩，为公司提供稳定利润贡献 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 4/29东方证券披露1Q25业绩，与业绩快报一致。1Q25公司实现营收53.8亿元，同比+49.1%，环比+5.3%，归母净利润14.4亿元，同比+62.0%，环比+28.8倍；1Q25加权ROE 1.79%，同比+0.68pct [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,190|5,382|24,691|26,311|28,109| |收入同比增长率（%）|12.3|49.1|28.7|6.6|6.8| |归属母公司净利润（百万元）|3,350|1,436|5,807|6,402|6,940| |净利润同比增长率（%）|21.6|62.0|73.3|10.2|8.4| |每股收益（元）|0.38|0.16|0.68|0.75|0.82| |ROE（%）|4.33|1.79|5.47|5.95|6.41| |P/E（倍）|23.79|/|13.32|12.08|11.14| |P/B（倍）|1.01|/|0.96|0.91|0.87| [5] 利润与营收情况 - 1Q25利润环比增幅显著高于营收，主因当季管理费环比下滑&单季减值冲回。1Q25公司管理费用22.1亿/同比+38%/环比 - 18%，带动当季管理费用率下降至41.1%/同比 - 3pct/环比 - 12pct，1Q25公司净利率提升至27%/同比+2pct。此外公司4Q24夯实资产质量，目前股质风险高效出清，1Q25减值冲回0.7亿，对利润形成一定正向拉动（主要是股质减值准备转回） [6] 业务线收入情况 - 1Q25公司实现证券主营收入38.8亿，同比+58%，环比+26%。业务线收入/同比/环比：经纪7.0亿/+45%/ - 23%、投行3.2亿/+17%/ - 5%、资管（主要是东证资管）3.0亿/ - 17%/ - 7%、净利息2.2亿/ - 26%/ - 45%、投资收益21.0亿/+159%/+148%、长股投（主要是汇添富）1.0亿/ - 4%/ - 35%。收入占比(剔除其他手续费)：经纪占比18%、投行占比8%、资管占比8%；净利息收入占比6%，投资占比54%，长股投占比3% [6] 经纪及两融情况 - 经纪：1Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75万亿元/yoy+71%/qoq - 16%，公司1Q25经纪业务收入yoy+45%/qoq - 23%，表现不及行业。两融：1Q25市场两融余额为1.92万亿元，较24年末+3%，期末公司融出资金规模为281亿元/较24年末持平，测算公司两融市占率下滑至1.48%（VS2024年为1.51%）。客户资产：1Q25末公司资金（客户资金存款+客户备付金）817亿元，较24年末 - 11% [6] 金融投资情况 - 1Q25末公司金融投资规模2260亿元，较上年末+1%。公司面对市场变化积极调整自营策略，1Q25末公司自营权益类证券及其衍生品/净资本26.09%，较上年末+1.29pct，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为327.4%，较上年末 - 37.84pct。从金融投资会计科目看，交易性金融资产964亿元，较上年末+7%，其他权益工具投资248亿元，较上年末+26%，而债权投资&其他债权工具投资较上年末均个位数下滑。测算1Q25公司年化投资收益率达到8.99%（VS 2024年5.32%、1Q24年化3.34%） [6] 合并利润表数据 |项目（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|17,090|19,190|24,691|26,311|28,109| |手续费及佣金净收入|6,935|5,435|8,097|9,824|11,183| |利息净收入|1,764|1,321|1,463|1,627|2,226| |投资净收益及公允价值变动|2,972|5,384|7,631|7,360|7,200| |其他业务收入|5,419|7,050|7,500|7,500|7,500| |营业支出|14,344|15,664|18,013|19,179|20,093| |营业税金及附加|84|87|99|105|112| |管理费用|7,714|7,864|10,864|12,024|12,930| |资产减值损失|1,030|461|300|300|300| |其他业务成本|5,516|7,253|6,750|6,750|6,750| |营业利润|2,746|3,526|6,678|7,131|8,016| |营业外收支|173|133|153|143|148| |利润总额|2,919|3,659|6,831|7,275|8,165| |所得税|163|309|1,025|873|1,225| |净利润|2,756|3,350|5,807|6,402|6,940| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2,754|3,350|5,807|6,402|6,940| [7]