报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂价格春节后下跌15%，4月震荡走弱，需求端受关税和储能抢装结束影响，供应端4月先增后减，5月预计供应小幅回升，需求平稳，过剩扩大，价格向下 [3][4] - 策略上反弹沽空，套利暂时观望，持有lc2507看跌比例期权 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 - 价格走势：春节后碳酸锂价格下跌15%，4月清明节后跳空低开，此后震荡走弱，最低67500元/吨 [3] - 需求端：中美互加关税冲击美国新能源汽车市场，影响外销占比高的三元正极厂订单，国内储能531抢装结束，出口面临关税，订单转弱，正极厂4月排产微增，采购克制 [3] - 供应端：4月产量先增后减，部分冶炼厂检修减产，倒逼矿价下跌，澳矿CIF价格跌破800美元/吨，预计降至750美元/吨，4月国内供应环比3月有数千吨增长 [3] - 库存与套利：SMM社会库存在减产下仍增加，需求不乐观，价格低位波动率下降，月间价差难套利，跨期正套和期现商操作空间压缩，现货基差走强，持货商以现货销售为主 [4] - 展望5月：需求端动力环比小幅增长被储能下降抵消，保持平稳；供应端4月检修冶炼厂复产，部分有新检修计划，总产量小幅回升，智利出口增加，总供应超需求，过剩扩大，库存先减后增创新高，价格向上无反弹空间，向下成本支撑走弱，建议反弹沽空 [4] 市场跟踪 碳酸锂价格及价差变化 - 价格走势：4月清明节后跳空低开，此后震荡走弱，最低67500元/吨，上游出货积极性低，下游逢低采购不囤货 [10] - 套利情况：价格低位波动率下降，月间价差难套利，跨期正套和期现商操作空间压缩，现货基差走强，持货商缺乏注册仓单积极性，广期所仓单维持低位，期现结合盈利难 [10] 上游锂矿价格及进口盈亏走势 - 矿价下调：本月进口锂辉石精矿均价下跌20美元/吨（3.2%），云母矿下跌180元/吨（10.2%） [19] - 成本倒挂：锂盐价格跌幅超锂矿，冶炼厂成本倒挂，3月起小厂停产，减产迫使矿山降价，锂盐和锂矿价格螺旋式下跌 [19] 下游正极材料价格走势 - 关税影响：关税对中国进出口新能源汽车影响小，但储能系统和锂电池出口受影响，美国车企受关税、补贴取消、通胀影响步履维艰，部分三元正极材料企业暂停采购原料 [22] - 电池情况：磷酸铁锂电池受动力和储能双重影响，关税对动力影响弱，预计5月动力环比小增，储能环比下降，拖累需求下滑 [23] 供需基本面 4月旺季特征不明显，环比小幅增长 - 新能源汽车：4月1 - 20日全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，环比降11%，零售渗透率53.3%，今年累计零售289.8万辆，同比增33%；全球1 - 2月新能源汽车销量250万辆，同比增33.7%，欧美增速放缓；中国1 - 3月出口43.9万辆，同比增43%，特斯拉出口锐减，插混出口增速快，欧盟若执行最低限价将提振出口 [34][35] - 储能：非动力用锂电池关税提前，部分企业暂停出口重新谈判价格，市场对后市有分歧；136号文“531”抢装3月基本结束，4月储能对碳酸锂需求转弱，5月后出口受影响，储能电池面临双重压力 [45] - 正极厂：1 - 3月中国动力电芯产量264GWh，同比增64%，海外46.5GWh，同比增36.6%；中国储能电芯产量95.3GWh，同比增127%；4月环比增量有限，5月基本持平；三元正极厂出口订单4月后减少，部分暂停采购，5月排产预计环比增1000吨左右；磷酸铁锂电池5月动力增幅被储能抵消，与4月基本环比持平 [50][51] 5月碳酸锂供应小幅增加 - 锂矿价格：第三方预测矿价至少跌至750美元/吨以下，矿山和盐厂技改降本，750美元矿价折锂盐不足6.9万元/吨；一体化大型矿山现金成本不到7万，向6 - 6.5万降本；非洲矿降本受物流成本制约，中短期物流成本预计下降，长期津巴布韦政策将使物流成本进一步降低；一季度国内矿石供应偏紧，二季度澳洲发运修复，非洲大矿回流，矿石进口量预计环比增加，矿价有下行空间 [58][59] - 冶炼厂情况：4月至少6家以上冶炼厂检修减产，影响产量超5000吨，5月年度检修企业复产一半以上，其他企业等矿价下跌；5 - 6月另有冶炼厂检修，预计影响产量1000余吨；1 - 3月中国碳酸锂净进口量同比增24%至4.95万吨，3月智利出口到中国1.66万吨，环比增38%，同比增3%，4 - 5月进口量预计环比增加，5月国内总供应预计环比小幅增长 [63][64] 过剩重新扩大，价格震荡走弱 - 库存情况：4月周度库存累库，截至4月24日，SMM碳酸锂社会库存13.18万吨，5月有数千吨过剩预期，库存预计创新高；广期所仓单注册成本高，基差走强，新注册仓单有限，仓单水平将维持低位 [77] - 价格走势：5月需求旺季尾声无明显增长，供应修复式增长，6月盐湖生产旺季开始，供应压力增大；矿山成本下降，主力合约2507预计测试6.5万一线支撑，建议反弹沽空 [77]