报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月2日美国加征对等关税致铜价暴跌，4月9日关税态度缓和推动价格反弹，当前接近关税落地前水平，消费持续性待察 [3][5] - 铜精矿供应紧张加工费下降，冶炼厂暂无减产计划，废铜产粗铜比例提高，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小幅下滑，现货升水坚挺 [4] - 5月是转口订单重要观察期，若能发出价格盘整在75000 - 80000元/吨，若禁止则重回73000元/吨，长期中美脱钩使铜价重心下移，但关税落地明朗前下跌不顺畅 [5] - 今明两年精铜过剩，2025年全球供需平衡过剩从2024年的17万吨增至33.8万吨，全球和中国消费增速下调 [101][102] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 - 4月2日美国加征关税引发铜价暴跌，跌幅16.6%，4月9日关税暂停推动价格反弹，至4月25日几乎收复跌幅 [3][11] - 铜精矿供应紧张加工费降至 - 42美元/吨，冶炼厂无减产计划，废铜产粗铜比例达20%附近 [4] - 关税政策使全球消费前置，海外抢出口持续，国内出口订单受限但可转口贸易，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小降，现货升水坚挺 [4] - 比值取决于5、6月消费，消费坚挺进口窗口阶段性开启，消费转差则难打开，长期消费走弱进口窗口或持续关闭 [4] - 5月五一期间重要数据发布或影响价格，当前铜价消费持续性待察，5月转口订单影响价格走势 [5] 第二部分 市场篇 行情回顾 - 4月2日美国加征关税致铜价暴跌，4月9日关税缓和推动反弹，至4月25日几乎收复跌幅 [11] - 4月消费大增因3月价格高需求被压、节后价格跌采购备库需求增、4月订单前期签订出口未受影响，终端消费电线电缆、光伏、出口增长明显，呈现结构性分化 [12] - 2025年4月全球显性库存较3月减11.99万吨，中国社会库存八周去库，较3月减15.55万吨，保税区库存增0.62万吨，国内库存总量降至近五年同期最低，市场去库带动价差和升贴水走高 [12] - 进口盈亏在窗口打开附近波动，短期需进口精炼铜，外盘contang内盘back结构，建议实物进口不做虚盘正套 [12] 行情展望 - 5月五一期间重要数据发布或影响价格，特朗普关税政策不明朗言论仍会冲击市场 [13] - 铜精矿供应紧张加工费降，冶炼厂无减产计划，海外抢出口持续，国内出口受限可转口贸易，4月高速去库不可持续，5月消费或前高后低，库存或小降，现货升水坚挺，若限制转口贸易国内消费下行库存累积 [14] - LME与COMEX价差反弹，市场定价关税幅度10 - 15%，南美货物发往美国，日韩货物减少，后期comex库存增加 [14] - 比值取决于5、6月消费，消费坚挺进口窗口阶段性开启，消费转差则难打开，长期消费走弱进口窗口或持续关闭 [14] - 关税缓和及现货支撑铜价反弹，当前价格消费持续性待察，5月转口订单影响价格走势，长期中美脱钩铜价重心下移，关税落地明朗前下跌不顺畅 [15] 第三部分 铜矿产量被下调，铜供应增幅持平2024年 全球铜矿产量 - 2024年铜矿增量57万吨/增幅2.55%高于前期预期，2025年供应增量由50万吨下调到20万吨，增速从2.2%下调到0.88%，市场扰动或使产量继续下调，铜精矿加工费将下行 [20] - 多家矿企2024年产量有增减，2025年产量预测有变化，如英美资源2025年预计减少5.3万吨，MMG预计增产10.2万吨等 [21][24] - 2025年产量增长来自Kamoa等，3月中国铜精矿进口量239.4万吨同比增2.7%，1 - 3月累计进口710.8万吨 [32] 全球精铜产量情况 - 2025年2月全球精炼铜产量220万吨，消费量214万吨，市场供应过剩6.1万吨，前两月过剩15万吨，经保税仓库库存调整后2月过剩7.6万吨 [45] - 2025年海外矿山与中国冶炼厂签订长单加工费21.25美元/吨创1992年以来最低，截至4月25日进口加工费降至 - 42.52美元/吨，长单算硫酸收益有利润，零单采购冶炼厂亏损，冶炼厂暂无减产计划，海外仅嘉能可的ISA减产 [45][47] - 铜精矿供应紧张，废铜成关键补充，2025年1 - 2月国产废铜供应增22.62万吨同比增33.79%，3月进口废铜18.97万吨同比降13%，1 - 3月累计进口57.2万吨增速2.8%，后期进口废铜或通过转口贸易和其他国家替代补充 [47] - 南方粗铜加工费报价1100元/吨将维持低位，2025年2月中国粗铜产量91.15万吨同比增10.74%，1 - 2月累计产量185.08万吨同比增6.57%，废铜产粗铜比例达19%，3月进口阳极铜5万吨同比降47.8%，1 - 3月累计进口17万吨同比降26.57%，废铜锭进口大幅增加 [48] - 3月中国精炼铜产量112.21万吨较2月增6.39万吨升幅6.04%，同比涨12.27%，1 - 3月累计产量同比增27.45%增幅9.4%，预测4月产量111.63万吨同比增13.32%，5月维持在111万吨附近 [48] 第四部分 消费面分析 海外消费 - 消费主导价格方向，美国PMI领先库存周期，库存周期与剔除中国外全球消费增速同步，进口数据领先库存周期3 - 6个月，美国处于抢进口阶段，补库周期或持续到7月，海外需求有韧性 [63] - 3月美国零售同比增速涨至4.2%，因关税扰动消费前置，4月3日起汽车加征关税，3月汽车零售同比涨幅9.83%带动消费，4月9日关税暂停90天，消费前置持续，但消费者信心指数下降，后期消费或下滑 [63] - 4月17日欧洲央行降息，欧元区4月制造业pmi反弹到48.7，综合PMI降至50.1，服务业PMI降至49.7，3月消费者信心指数下行，贸易担忧抑制消费支出 [64] - 新兴经济体进入90天抢出口阶段，对中国转口贸易监测严格，90天内冲击小，7月后情况关注美国关税政策 [64] 国内消费 - 房地产市场：1 - 3月全国新建商品房销售面积同比降3.0%，住宅销售面积降2.0%，一季度房屋竣工面积同比降14.3%，住宅竣工面积降14.7%，降幅均收窄，房地产新开工领先竣工2 - 3年，今年竣工有望见底，但新开工低位盘整，仍拖累电解铜消费 [79] - 电网需求：2025年两网公司计划投资8025亿增速6.7%，1 - 3月电网投资完成额累计956亿元同比增24.8%，电源工程投资完成额累计1322亿元同比降2.5%，3月电线电缆开工率提高到73.6%，截至4月24日提高到91.23%带动铜消费 [84] - 家电抢出口：2025年3月家用空调生产2484.8万台同比增13.9%，销售2434.4万台同比增8.5%，内销1278.0万台同比增3.5%，出口1157.0万台同比增14.8%，第二季度出口订单受影响，中东和东南亚是出口增长主要动力区域，空调消费动力从外销向内销转移，需警惕消费者观望情绪 [86][87] - 汽车消费：2025年1 - 3月汽车产量756.1万辆同比增14.5%，燃油车437.9万辆增幅 - 2.45%，新能源车318.2万辆增幅50.4%，春季车展等活动活跃市场，促销优惠活动继续，各地乘用车置换政策刺激效果好，新能源替代传统汽车持续，中汽协预测2025年汽车总销量3290万辆，新能源渗透率超57% [89] - 光伏和风电：2025年1 - 3月光伏装机39.49GW同比增13.97GW或30.54%，光伏行业在抢装期，但产业已过剩，预计2025年新增装机215 - 255GW低于2024年；1 - 3月风电装机14.62GW同比减0.88GW或5.68%，预计2025年新增装机105 - 115GW增幅25%，铜消费38.7万吨增7.7万吨 [95] 消费总结 - 90天内美国消费前置持续，但消费者信心指数下降，后期消费或下滑 [97] - 4月初铜价下跌后国内消费增加，电线电缆、光伏、出口增长明显，家电、汽车平稳，房地产疲软，消费呈现结构性分化 [97] - IMF下调2025年全球GDP增长至2.8%，美国和中国降幅明显，后续经济和消费或下调，整体消费前高后低，全球消费增速从2.5%下调到2%，中国从3.3%下调到2.6% [97] 第五部分 供需平衡表 - 今明两年精铜过剩，2024年矿增量57万吨/增幅2.55%，2025年供应增量下调到20万吨，增速0.88% [101] - 2024年消费增速3%低于2023年，受欧美消费、中国建筑业、风光消费和铝代铜影响，全球消费前置，国内出口受限可转口贸易，整体消费前高后低，全球和中国消费增速下调 [101] - 2025年全球供需平衡过剩从2024年的17万吨增至33.8万吨 [102]