报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报显示新单保费、NBV、净利润表现亮眼 看好公司以深化供给侧改革为主线把握发展机遇 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|138052|143499|149352| |同比（%）|-33.8%|85.3%|4.1%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|8712|26229|29196|30229|31352| |同比（%）|-59.5%|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |EV（元/股）|80.30|82.85|90.72|99.66|109.66| |PEV|82.85|90.72|99.66|109.66|82.85|[1] 市场数据 - 收盘价47.56元 一年最低/最高价28.51/58.03元 市净率1.86倍 流通A股市值99183.50百万元 总市值148365.64百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.60元 资产负债率95.44% 总股本3119.55百万股 流通A股2085.44百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业收入334亿元 同比+26.1% 归母净利润58.8亿元 同比+19.0% 净资产798亿元 较年初-17.0% 加权ROE 6.68% 同比+1.71pct [8] 归母净资产下降原因 - 一季度利率回暖 FVOCI类债券公允价值下降导致资产减少 负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加 [8] 寿险业务情况 - 个险、银保渠道新单量质齐增 NBV同比+67.9% 实现长期险首年保费272亿元 同比+149.6% 其中期交保费195亿元 同比+117.3% [8] - 个险渠道实现长期险首年保费120亿元 同比+131.5% 其中期交保费119亿元 同比+133.4% 渠道加快绩优队伍建设成效显现 一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长 绩优人力人均期交保费同比实现翻番 [8] - 银保渠道实现长期险首年保费151亿元 同比+168.2% 其中期交保费74.2亿元 同比+94.5% [8] 投资业务情况 - 投资资产16877亿元 较年初+3.6% 年化总投资收益率5.7% 同比+1.1pct 年化综合投资收益率2.8% 同比-3.9pct [8] 综合投资收益率下滑原因 - 受一季度利率回暖影响 FVOCI类债券公允价值下降 [8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至292/302/314亿元（前值为283/292/303亿元） [8] 估值情况 - 当前市值对应2025E PEV 0.52x、PB 1.41x 仍处低位 [8] 上市保险公司估值及盈利预测对比 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2022 - 2025E）|1YrVNB（元）（2022 - 2025E）|P/EV（倍）（2022 - 2025E）|VNBX（倍）（2022 - 2025E）|EPS（元）（2022 - 2025E）|BVPS（元）（2022 - 2025E）|P/E（倍）（2022 - 2025E）|P/B（倍）（2022 - 2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中国平安（601318）|51.00|78.18、76.34、78.12、82.73|1.58、1.71、1.57、1.77|0.65、0.67、0.65、0.62|-17.18、-14.85、-17.31、-17.92|6.10、4.70、6.95、7.42|47.73、49.37、50.99、57.64|8.37、10.84、7.34、6.87|1.07、1.03、1.00、0.88| |中国人寿（601628）|36.23|43.54、44.60、49.57、53.27|1.27、1.30、1.19、1.30|0.83、0.81、0.73、0.68|-5.74、-6.42、-11.19、-13.16|2.36、1.63、3.78、3.80|12.95、16.88、18.03、18.59|15.36、22.17、9.58、9.53|2.80、2.15、2.01、1.95| |新华保险（601336）|47.56|81.93、80.30、82.85、90.72|0.78、0.97、2.00、2.81|0.58、0.59、0.57、0.52|-44.25、-33.75、-17.60、-15.38|6.89、2.79、8.41、9.36|31.41、33.68、30.85、33.80|6.90、17.05、5.66、5.08|1.51、1.41、1.54、1.41| |中国太保（601601）|30.23|54.01、55.04、58.42、61.71|0.96、1.14、1.38、1.51|0.56、0.55、0.52、0.49|-24.86、-21.76、-20.46、-20.86|3.89、2.83、4.67、5.08|20.42、25.94、30.29、34.19|7.78、10.68、6.47、5.95|1.48、1.17、1.00、0.88| |中国人保（601319）|7.11|6.52、6.92、7.89、8.88|0.08、0.15、0.26、0.29|1.09、1.03、0.90、0.80|7.10、1.30、-2.97、-6.18|0.57、0.51、0.97、1.04|5.04、5.48、6.08、6.64|12.39、13.81、7.33、6.82|1.41、1.30、1.17、1.07|[21] 新华保险财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|8.41|9.36|9.69|10.05| |每股净资产（元）|30.85|33.80|36.02|37.68| |每股内含价值（元）|82.85|90.72|99.66|109.66| |每股新业务价值（元）|2.00|2.81|3.23|3.55| |价值评估（倍）：P/E|5.66|5.08|4.91|4.73| |价值评估（倍）：P/B|1.54|1.41|1.32|1.26| |价值评估（倍）：P/EV|0.57|0.52|0.48|0.43| |价值评估（倍）：VNBX|-17.60|-15.38|-16.14|-17.49| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.2%|2.9%|2.9%|2.9%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|27.3%|27.7%|26.9%|26.7%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|1.5%|1.6%|1.6%|1.6%| |盈利增长（%）：净利润增长率|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|3.2%|9.5%|9.9%|10.0%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|106.8%|40.0%|15.0%|10.0%| |偿付能力充足率（%）：核心|124%|126%|127%|129%| |偿付能力充足率（%）：综合|218%|219%|221%|222%|[23]