报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报表现亮眼，新单保费、NBV、净利润均有良好表现，看好公司以深化供给侧改革为主线把握发展机遇 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71547|132555|138052|143499|149352| |同比（%）|-33.8%|85.3%|4.1%|3.9%|4.1%| |归母净利润（百万元）|8712|26229|29196|30229|31352| |同比（%）|-59.5%|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |EV（元/股）|80.30|82.85|90.72|99.66|109.66| |PEV|82.85|90.72|99.66|109.66|82.85|[1] 市场数据 - 收盘价47.56元，一年最低/最高价28.51/58.03元，市净率1.86倍，流通A股市值99183.50百万元，总市值148365.64百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产25.60元，资产负债率95.44%，总股本3119.55百万股，流通A股2085.44百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营业收入334亿元，同比+26.1%；归母净利润58.8亿元，同比+19.0%；净资产798亿元，较年初-17.0%；加权ROE 6.68%，同比+1.71pct [8] 归母净资产下降原因 - 一季度利率回暖，FVOCI类债券公允价值下降导致资产减少；负债准备金采用移动平均曲线导致保险合同准备金增加 [8] 寿险业务情况 - 个险、银保渠道新单量质齐增，NBV同比+67.9%；实现长期险首年保费272亿元，同比+149.6%，其中期交保费195亿元，同比+117.3% [8] - 个险渠道：实现长期险首年保费120亿元，同比+131.5%，其中期交保费119亿元，同比+133.4%；渠道加快绩优队伍建设成效显现，一季度月均绩优人力及万C人力同比均实现双位数增长，绩优人力人均期交保费同比实现翻番 [8] - 银保渠道：实现长期险首年保费151亿元，同比+168.2%，其中期交保费74.2亿元，同比+94.5% [8] 投资业务情况 - 投资资产16877亿元，较年初+3.6%；年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pct [8] - 综合投资收益率下滑较大主要是因为受一季度利率回暖影响FVOCI类债券公允价值下降 [8] 盈利预测调整 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至292/302/314亿元（前值为283/292/303亿元） [8] 估值情况 - 当前市值对应2025E PEV 0.52x、PB 1.41x，仍处低位 [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|8.41|9.36|9.69|10.05| |每股净资产（元）|30.85|33.80|36.02|37.68| |每股内含价值（元）|82.85|90.72|99.66|109.66| |每股新业务价值（元）|2.00|2.81|3.23|3.55| |P/E（倍）|5.66|5.08|4.91|4.73| |P/B（倍）|1.54|1.41|1.32|1.26| |P/EV（倍）|0.57|0.52|0.48|0.43| |VNBX（倍）|-17.60|-15.38|-16.14|-17.49| |净投资收益率（%）|3.2%|2.9%|2.9%|2.9%| |总投资收益率（%）|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净资产收益率（%）|27.3%|27.7%|26.9%|26.7%| |总资产收益率（%）|1.5%|1.6%|1.6%|1.6%| |净利润增长率（%）|201.1%|11.3%|3.5%|3.7%| |内含价值增长率（%）|3.2%|9.5%|9.9%|10.0%| |新业务价值增长率（%）|106.8%|40.0%|15.0%|10.0%| |偿付能力充足率（核心）（%）|124%|126%|127%|129%| |偿付能力充足率（综合）（%）|218%|219%|221%|222%|[23]