报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价5.35元；H股评级为买入（维持），当前价4.85港元 [1] 报告的核心观点 - 邮储银行2025年一季度营收基本持平，非息收入占比提升，扩表速度稳中有进，资产质量总体稳定但不良生成压力有提升，各级资本充足率均有下降，考虑定增摊薄下调盈利预测，维持A/H股“买入”评级 [1][3][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度实现营业收入893.6亿，YoY -0.1%，归母净利润252.5亿，YoY -2.6%，加权平均净资产收益率11.33%（YoY -1.03pct） [2] - 25Q1营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 -0.1%、6.2%、 -2.6%，增速较上年分别变动 -1.9、1.7、 -2.9pct；净利息收入、非息收入同比增速分别为 -3.8%、14.8%，较上年分别变动 -5.3、 +11.6pct；非息收入占营收比重较上年提升4.9pct至22.9% [3] 资产端 - 25Q1末生息资产、贷款分别同比增长8%、9.8%，增速较上年末分别小幅提升0.1、0.4pct；贷款占生息资产比重较上年末提升0.8pct至56.5%；新增生息资产中贷款、金融投资、同业资产增量分别为4430亿、24亿、1233亿，扩表主要由信贷驱动；对公贷款、零售贷款、票据贴现分别增加3620亿、678亿、132亿，对公贷款同比多增941亿，零售贷款同比少增1031亿 [4] 负债端 - 25Q1末付息负债、存款分别同比增长8.8%、9.2%，增速较上年末分别变动0.3、 -0.3pct；存款、应付债券、同业负债增量分别为6890亿、 -449亿、 -76亿，存款在24Q1较高基数下仍同比多增169亿；存款占计息负债的比重较上年末提升0.5pct至96.4%；对公存款、零售存款同比增速分别为20.5%、7.9%，增速较上年末分别变动6.9、 -1.1pct；1Q自营存款同比多增超千亿，公司存款增加1417亿，带动存款付息率较上年末下降17bp [5] 净息差 - 25Q1披露净息差较2024年收窄16bp至1.71%，同比24Q1下降21bp；按期初期末时点平均生息资产测算，25Q1净息差1.69%，较2024年收窄16bp；生息资产收益率环比2024年下降32bp至2.97%，付息负债成本率较2024年下降17bp至1.28% [6] 非息收入 - 25Q1非息收入同比增长14.8%至205.1亿元；净手续费及佣金收入同比增长8.8%至103.1亿，增速较2024年提升19.3pct；净其他非息收入同比增长21.7%至102亿，增速较2024年提升6.5pct；1Q投资收益109.4亿，同比多增55.9亿；公允价值变动亏损7.9亿，24Q1为正收益近32亿 [7] 资产质量 - 25Q1末不良贷款率0.91%，较上年末略升1bp；关注贷款率1.07%，较上年末提升12bp；逾期率1.23%，较上年末提升4bp；1Q年化不良贷款生成率0.94%，较2024年提升10bp；预估不良生成压力主要来自零售板块；1Q计提信用减值损失107.2亿，同比多提37.3亿，增幅53.3%；25Q1末拨备覆盖率266.1%，较上年末下降20.1pct；拨贷比2.42%，较上年末下降16bp [8] 资本充足率 - 25Q1末RWA同比增长6.9%，增速较上年末提升1.6pct；核心一级/一级/资本充足率分别为9.21%、10.86%、13.34%，较上年末分别下降0.35、1.03、1.1pct；1300亿定增落地后资本安全边际将增厚，后续资本计量有可能过渡到使用内评高级法提升资本充足率 [9] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 27年盈利预测不变，下调2025 - 27年EPS预测为0.74/0.75/0.78元，前值为0.89/0.91/0.94元，当前A股股价对应PB估值分别为0.7/0.66/0.61倍，H股PB估值分别为0.55/0.51/0.48倍 [10]