报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年及25Q1业绩亮眼增长，24年营收+23%、归母净利润+20%，25Q1营收+43%、归母净利润+34%；线上线下全渠道协同，25Q1线上+61%、线下+33%，展现核心优势；在良好费用管控下，盈利能力有望稳中向好；预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增速分别为31%、25%、19%，对应25PE30X [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收23.57亿元（同比+22.55%），归母净利润0.96亿元（+20.02%），扣非归母净利润0.81亿元（+13.47%）；2025Q1营收7.14亿元（+42.87%），归母净利润0.43亿元（+33.52%），扣非归母净利润0.40亿元（同比+25.95%） [7] - 2024年公司发布年度利润分配预案，每10股拟派发现金红利1.40元，合计派发现金3669万元，现金分红比例为38.17% [7] 渠道情况 - 2024年电商收入12.93亿元（+40.76%），占总营收比重提升至54.83%，其中天猫旗舰店收入8.53亿元（+32.23%），快手收入0.60亿元（+807.26%），抖音收入0.99亿元（+173.68%） [7] - 2024年线下渠道中，直营店收入2.66亿元（+36.50%），专柜收入4.09亿元（-4.52%），加盟收入3.79亿元（+2.12%）；25Q1线上业务收入2.83亿元（+60.80%），线下业务收入4.31亿元（+33.02%） [7] 门店扩张 - 2024年末终端门店数量235家，全年净增17家，其中加盟店年末数量达121家（净增1家）、直营店54家（净增19家）、专柜60家（净减3家），直营门店拓展加速，尤其在省外区域拓店加快 [8] 盈利情况 - 2024年毛利率13.38%（-1.26pct），主要受产品结构变化及低毛利电商渠道占比提升影响；分产品看，素金饰品毛利率12.37%（+0.43pct），镶嵌饰品毛利率37.10%（-11.73pct）；分渠道看，直营店31.06%（+2.32pct）、专柜23.77%（+1.03pct）、加盟9.13%（+0.87pct）、电商7.17%（-2.59pct）；2024年销售费用率5.83%（-0.48pct）、管理费用率2.88%（-0.55pct），全年销售净利率为4.11%（-0.04pct） [2] - 25Q1毛利率15.78%（-1.39pct），销售费用率5.59%（-0.81pct）、管理费用率2.22%（-0.63pct），销售净利率6.02%（-0.42pct） [2] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1923|2357|3010|3711|4440| |同比增长|19%|23%|28%|23%|20%| |营业利润(百万元)|103|113|152|191|227| |同比增长|55%|10%|34%|26%|19%| |归母净利润(百万元)|80|96|126|158|188| |同比增长|47%|20%|31%|25%|19%| |每股收益(元)|0.31|0.37|0.48|0.60|0.72| |PE|47.6|39.7|30.2|24.1|20.3| |PB|2.5|2.4|2.2|2.1|1.9| [10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|19%|23%|28%|23%|20%| |年成长率 - 营业利润|55%|10%|34%|26%|19%| |年成长率 - 归母净利润|47%|20%|31%|25%|19%| |获利能力 - 毛利率|14.6%|13.4%|13.7%|13.8%|13.7%| |获利能力 - 净利率|4.2%|4.1%|4.2%|4.3%|4.2%| |获利能力 - ROE|6.8%|6.1%|7.6%|9.0%|9.9%| |获利能力 - ROIC|6.4%|5.1%|7.2%|8.7%|9.7%| |偿债能力 - 资产负债率|8.1%|10.6%|5.0%|5.0%|5.0%| |偿债能力 - 净负债比率|3.6%|6.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|12.2|8.8|20.1|20.0|20.1| |偿债能力 - 速动比率|8.2|5.9|11.6|10.4|9.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.5|1.3|1.7|2.0|2.2| |营运能力 - 存货周转率|3.4|3.9|4.3|4.3|4.3| |营运能力 - 应收账款周转率|42.6|44.6|59.0|67.6|66.7| |营运能力 - 应付账款周转率|86.4|105.0|131.9|129.9|128.4| |每股资料(元) - EPS|0.31|0.37|0.48|0.60|0.72| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.19|0.42|-0.07|-0.08|0.00| |每股资料(元) - 每股净资产|5.92|6.16|6.50|6.96|7.50| |每股资料(元) - 每股股利|0.12|0.14|0.14|0.18|0.22| |估值比率 - PE|47.6|39.7|30.2|24.1|20.3| |估值比率 - PB|2.5|2.4|2.2|2.1|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|27.1|25.1|17.2|14.0|11.8| [13]