报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营收稳健增长，归母业绩同比基本持平，扣非业绩增速亮眼，后续作为煤化工建设领军企业有望核心受益新疆煤化工投资加码与建设提速，2025年全年收入利润有望加速增长 [1] - 公司费用率显著优化，现金流短期承压 [2] - 公司在手订单充裕支撑业绩增长，国内煤化工投资加速和海外市场拓展强化成长动能 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,558|8,862|10,775|13,091|15,539| |增长率yoy（%）|21.2|17.3|21.6|21.5|18.7| |归母净利润（百万元）|344|410|504|651|794| |增长率yoy（%）|19.2|19.3|22.7|29.2|22.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.49|0.58|0.71|0.92|1.12| |净资产收益率（%）|8.6|9.4|10.6|12.5|13.7| |P/E（倍）|20.7|17.4|14.1|10.9|9.0| |P/B（倍）|1.8|1.6|1.5|1.4|1.2| [5] 股票信息 - 行业：专业工程 [6] - 前次评级：买入 [6] - 04月29日收盘价（元）：10.06 [6] - 总市值（百万元）：7,122.62 [6] - 总股本（百万股）：708.01 [6] - 自由流通股（%）：76.76 [6] - 30日日均成交量（百万股）：14.32 [6] 2025Q1经营情况 - 营业总收入20.7亿元，同比增长13.5%，在建总承包项目有序推进带动收入规模稳健增长 [1] - 归母净利润1.2亿元，同比下降0.9%，业绩略有下滑主要因毛利率小幅下降0.45pct以及减值损失转回同比减少0.6亿元 [1] - 扣非归母净利润1.1亿元，同比增长27.0%，扣非业绩增速显著高于归母净利润增速主要因上年同期个别单项计提减值项目转回减值准备较多，扣非业绩增长展现公司经营性盈利向好 [1] 费用与现金流情况 - 综合毛利率8.74%，同比下降0.45pct；期间费用率2.17%，同比下降3.60pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.02/0.37/2.74/0.46pct，财务费用率下降主要因利息收入同比增多 [2] - 资产（含信用）减值损失转回同比减少0.60亿元，主要因上年同期收回部分项目大额工程款，对应冲回应收账款减值准备、长期应收款减值准备金额较大；投资收益同比减少0.04亿元；所得税率14.8%，同比下降0.2pct；少数股东损益占比1.1%，同比增加2.1pct；综合影响下，Q1归母净利率5.8%，同比下降0.84pct [2] - Q1经营性现金流净流出3.4亿元，同比多流出4.9亿元，现金流短期承压主要因公司为推进项目建设，支付施工、采购款项同比增加5.3亿元；投资活动现金净流出2.3亿元，同比多流出1.7亿元，预计主要因内蒙新材乙二醇项目投资建设推进 [2] 订单情况 - 2025Q1新签订单18.86亿元，同比下降11%，其中设计/工程总承包分别新签0.23/18.63亿元，同比下降37%/11%；Q1通常为公司签单淡季，2023 - 2024年Q1订单在全年占比均为10% [3] - 国内煤化工投资加速趋势明确，新疆煤化工市场以及公司二股东陕煤集团重大项目潜在订单规模可期，年内有望开启较大规模EPC招标，为公司订单增长注入强劲动能；公司持续开拓海外市场，境外订单有望延续较好增势，内外市场共同发力，全年订单有望稳健增长 [3] - 截至2025Q1末，公司未完合同额499亿元，为2024年营收5.6倍，在手订单充裕支撑业绩增长 [3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9050|9806|9896|10296|10993| |现金|3115|3698|3620|3394|3436| |应收票据及应收账款|1412|1429|1506|1705|1796| |其他应收款|453|315|449|509|561| |预付账款|1859|1759|1625|1623|1788| |存货|96|447|186|225|267| |其他流动资产|2116|2159|2510|2840|3145| |非流动资产|5286|6294|6790|7238|7650| |长期投资|563|604|674|734|794| |固定资产|500|491|726|936|1092| |无形资产|632|620|763|897|1023| |其他非流动资产|3591|4580|4627|4671|4741| |资产总计|14337|16100|16686|17534|18643| |流动负债|8914|9365|9597|9978|10512| |短期借款|180|289|309|339|359| |应付票据及应付账款|4051|4927|4778|4926|4966| |其他流动负债|4683|4149|4510|4713|5187| |非流动负债|1035|1745|1695|1645|1595| |长期借款|930|1638|1588|1538|1488| |其他非流动负债|105|107|107|107|107| |负债合计|9949|11110|11292|11623|12107| |少数股东权益|378|638|664|699|736| |股本|708|708|708|708|708| |资本公积|897|898|898|898|898| |留存收益|2410|2742|3119|3602|4190| |归属母公司股东权益|4009|4353|4730|5212|5801| |负债和股东权益|14337|16100|16686|17534|18643| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7558|8862|10775|13091|15539| |营业成本|6776|7793|9556|11591|13751| |营业税金及附加|29|37|43|52|62| |营业费用|56|59|72|86|101| |管理费用|126|132|158|189|224| |研发费用|265|312|377|458|536| |财务费用|-141|-22|-46|-59|-70| |资产减值损失|9|-65|-25|-20|-18| |其他收益|6|3|11|14|8| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|58|44|71|82|78| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|414|506|650|829|982| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|5|8|5|5|5| |利润总额|410|499|646|825|978| |所得税|47|103|116|140|147| |净利润|362|397|530|685|832| |少数股东损益|18|-13|27|34|37| |归属母公司净利润|344|410|504|651|794| |EBITDA|278|584|713|917|1096| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|512|593|678|540|859| |净利润|362|397|530|685|832| |折旧摊销|72|79|113|151|187| |财务费用|42|39|57|57|56| |投资损失|-58|-44|-71|-82|-78| |营运资金变动|11|40|-1|-315|-180| |其他经营现金流|82|82|49|44|42| |投资活动现金流|-637|-740|-542|-521|-525| |资本支出|-353|-739|-532|-532|-532| |长期投资|-287|-21|-72|-62|-62| |其他投资现金流|2|19|62|73|69| |筹资活动现金流|-24|723|-218|-245|-291| |短期借款|150|108|20|30|20| |长期借款|-273|709|-50|-50|-50| |普通股增加|-1|0|0|0|0| |资本公积增加|22|1|0|0|0| |其他筹资现金流|78|-95|-188|-225|-261| |现金净增加额|-155|580|-79|-226|42| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|21.2|17.3|21.6|21.5|18.7| |营业利润(%)|17.3|22.4|28.4|27.5|18.5| |归属母公司净利润(%)|19.2|19.3|22.7|29.2|22.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|10.3|12.1|11.3|11.5|11.5| |净利率(%)|4.6|4.6|4.7|5.0|5.1| |ROE(%)|8.6|9.4|10.6|12.5|13.7| |ROIC(%)|3.2|5.7|6.7|8.1|9.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|69.4|69.0|67.7|66.3|64.9| |净负债比率(%)|-39.8|-34.1|-30.7|-24.5|-23.3| |流动比率|1.0|1.0|1.0|1.0|1.0| |速动比率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|9.3|9.9|11.5|12.7|13.6| |应付账款周转率|1.7|2.1|2.4|2.6|3.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.49|0.58|0.71|0.92|1.12| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.72|0.84|0.96|0.76|1.21| |每股净资产(最新摊薄)|5.66|6.15|6.68|7.36|8.19| |估值比率| | | | | | |P/E|20.7|17.4|14.1|10.9|9.0| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.4|1.2| |EV/EBITDA|15.4|9.1|7.7|6.2|5.1| [9]