报告公司投资评级 - 中国银河 A 股维持增持评级，H 股维持买入评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国银河 2025 年 Q1 营收 75.58 亿元（yoy+4.77%、qoq - 9.87%），归母净利 30.16 亿元（yoy+84.86%、qoq - 1.67%），在业绩预增公告区间上沿；投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 113/124/133 亿元，预计 EPS 分别为 1.04/1.14/1.22 元（前值下调 2%/4%/8%），2025 年 BPS 为 10.56 元；给予 A/H 股 2025 年 PB 溢价分别至 1.9/0.8 倍，对应目标价分别为 20.06 元/9.10 港币（前值有调整） [5] 各业务情况总结 资产与杠杆 - 25Q1 总资产规模小幅扩张，季度末较年初增长 1.70%至 7500 亿元，金融投资规模较年初增长 0.25%至 3834 亿元；杠杆率小幅提升，25Q1 末达 4.09x，同比 - 0.41x/环比 + 0.02x [2] 投资业务 - 25Q1 投资类收入 31.56 亿元、占营业收入比例达 42%，同比 + 93.74%、环比 + 14.52%，贡献业绩增长 [2] 经纪与资管业务 - 25Q1 经纪业务净收入 19.22 亿元，同比 + 53.05%、环比 - 22.99%；资管净收入 1.31 亿元，同比 + 19.31%、环比 - 2.38% [3] 信用业务 - 25Q1 利息净支出录得 9.08 亿元，同比 - 2.36%、环比 - 25.74% [3] 投行业务 - 25Q1 投行净收入 1.51 亿元，同比 + 59.48%、环比 - 37.05%；股权业务承销规模 15 亿元，市占率 1.0%（24Q1 未开单）；债券承销规模 1575 亿元，同比 + 89%；市占率 4.83%，同比 + 1.84pct；股债业务整体增长较快 [4] 盈利预测与估值相关数据 经营预测指标 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币,最新摊薄)|BVPS(人民币,最新摊薄)|PE(倍)|PB(倍)|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|33,644|7,879|0.72|9.20|22.02|1.73|7.52| |2024|35,471|10,031|0.92|9.84|17.30|1.61|8.30| |2025E|38,092|11,349|1.04|10.56|15.29|1.50|7.86| |2026E|41,652|12,449|1.14|11.35|13.94|1.40|8.15| |2027E|44,612|13,334|1.22|12.20|13.01|1.30|8.25|[7] 可比公司估值 - A 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 15 倍、PB 均值 1.08 倍；H 股可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值 9 倍、PB 均值 0.67 倍 [16] 基本数据 |代码|目标价|收盘价(截至 4 月 29 日)|市值(百万)|6 个月平均日成交额(百万)|52 周价格范围|BVPS| |----|----|----|----|----|----|----| |6881 HK|9.10 港币|7.08 港币|77,416|417.00|3.62 - 11.00|10.12| |601881 CH|20.06 元|15.87 元|173,529|1,472|9.81 - 18.70|13.01|[10]