报告公司投资评级 - 报告对中信证券 A/H 股均维持买入评级，目标价分别为 33.31 元/26.91 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中信证券 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，投资、经纪业务是主要驱动力，资产负债表延续扩张趋势、龙头地位全面巩固 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 244/263/281 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025 年 Q1 实现营收 177.61 亿元（yoy + 29.13%、qoq + 0.64%），归母净利 65.45 亿元（yoy + 32.00%、qoq + 33.44%），与业绩预告一致 [1] 资产负债情况 - 25Q1 总资产规模延续扩张趋势，季度末较年初增长 4.59%至 1.79 万亿元，金融投资规模较年初增长 7.08%至 9228 亿元 [2] - 25Q1 末杠杆率达 4.61x，同比 + 0.10x/环比 + 0.02x [2] 各业务收入情况 - 25Q1 投资类收入 88.62 亿元、占营业收入比例达 50%，同比 + 62%、环比 + 89% [2] - 25Q1 经纪业务净收入 33.25 亿元，同比 + 36.18%；资管净收入 25.63 亿元，同比 + 8.69% [3] - 25Q1 利息净支出录得 2.02 亿元（24Q1 为净收入 3.25 亿元） [3] - 25Q1 投行净收入 9.76 亿元，同比 + 12.24%；股权业务承销规模 345 亿元，同比 + 91%，市占率 22.27%，同比 + 5.80pct；债券承销规模 4494 亿元，同比 + 7%，市占率 13.78%，同比 - 1.23pct [4] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润为 244/263/281 亿元，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.65/1.77/1.90 元（前值分别为 1.69/1.96/2.32 元，下调 2%/10%/18%），2025 年 BPS 为 20.82 元 [5] - 给予公司 A/H 股 2025 年 PB 溢价分别至 1.6/1.2 倍，对应目标价分别为 33.31 元/26.91 港币（前值 35.43 元/27.10 港币，对应 2025 年 PB1.7/1.2 倍） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|60,068|63,789|69,950|75,840|81,105| |+/-%|(7.74)|6.20|9.66|8.42|6.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|19,721|21,704|24,400|26,281|28,105| |+/-%|(7.49)|10.06|12.42|7.71|6.94| |EPS (人民币,最新摊薄)|1.33|1.46|1.65|1.77|1.90| |BVPS (人民币,最新摊薄)|18.14|19.78|20.82|21.94|23.13| |PE (倍)|18.80|17.08|15.19|14.10|13.19| |PB (倍)|1.38|1.26|1.20|1.14|1.08| |ROE (%)|7.81|8.09|8.11|8.30|8.42|[7]