报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 完成与民生证券并表后公司各项细分业务同比高增 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% [6] - 归母净资产扩张近2倍 投资业务量价齐升 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 经纪业务及两融市占率快速提升 预计股基交易市占率快速提升 两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] - 股权投行表现不及行业 债券承销同比翻倍 科创板IPO行业前五 IPO储备85单 排名行业第4 [6] - 关注双方优势互补、区域联动作用 有望实现“1+1＞2” [6] - 上调盈利预测 维持买入评级 预计25 - 27E实现净利润9.9、12.1、14.8亿元 同比分别+149%、+22%、+22% [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为26.83亿、47.51亿、67.56亿、79.11亿元 收入同比增长率分别为-9.2%、77.1%、42.2%、17.1% [2] - 归属母公司净利润分别为3.97亿、9.9亿、12.12亿、14.83亿元 净利润同比增长率分别为-40.8%、149.2%、22.4%、22.4% [2] - 每股收益分别为0.14、0.17、0.21、0.26元/股 ROE分别为2.19%、2.85%、2.36%、2.83% [2] - P/E分别为67.4、54.3、44.3、36.2 P/B分别为1.44、1.05、1.04、1.02 [2] 市场数据 - 2025年04月29日收盘价9.47元 一年内最高/最低14.66/9.04元 市净率2.9 息率1.50 流通A股市值226.25亿元 [3] - 上证指数/深证成指3286.65/9849.80 [3] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产8.89元 资产负债率70.79% [3] - 总股本/流通A股56.81亿/23.89亿股 流通B股/H股0/4.43亿股 [3] 业务情况 主营收入 - 1Q25主营收15.5亿元/yoy+858%/qoq+130% 分业务线收入/yoy：经纪4.7亿/+334%、投行1.7亿/+125%、资管1.6亿/+14%、投资7.1亿（1Q24亏损1.5亿） [6] - 收入占比：经纪30%、投资46%、投行11%、资管10%（剔除其他手续费、长股投、利息净收入） [6] 资产情况 - 1Q25末总资产1745亿/较24年末+80% 净资产505亿/较24年末+172% [6] - 期末金融投资资产规模844亿/较24年末+70% 其中交易性金融资产规模657亿 /较24年末+73% 其他权益工具投资112亿/较24年末+115% [6] - 测算得1Q25公司年化投资收益率5.46%（VS 2024年2.53%） [6] 经纪与两融业务 - 1Q25A股日均股基成交额1.75万亿元/yoy+71% 同期公司代理买卖证券款较年末+121% 1Q25经纪业务收入yoy+334%/qoq+47% [6] - 1Q25市场两融余额1.92万亿元/较24年末+3% 期末公司融出资金规模181亿元/较24年末+56% 测算两融市占率提升至0.95% 较2024年提升0.32pct [6] 投行业务 - 1Q25实现IPO承销4亿/yoy - 86%（VS行业yoy - 26%） 市占率2.3% 实现再融资承销2亿/yoy - 74%（VS行业yoy+68%） 实现债承规模327亿/yoy+316%（VS行业yoy+16%） [6] - 在科创板领域 IPO承销规模排名行业第5 IPO储备85单 排名行业第4 [6] 泛财富管理业务 - 24年末国联证券（合并前）基金投顾规模92亿（yoy+40%） 代销金融产品1607亿（yoy+78%） 资管业务受托资产规模1425亿元（yoy+22%） [6] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2955|2683|4751|6756|7911| |手续费及佣金净收入（百万元）|1554|1783|3112|4202|4843| |利息净收入（百万元）|81|-100|-186|259|743| |投资净收益及公允价值变动（百万元）|1222|978|1744|2215|2245| |其他业务收入（百万元）|98|22|80|80|80| |营业支出（百万元）|2144|2323|3430|5140|5933| |营业税金及附加（百万元）|20|21|32|46|54| |管理费用（百万元）|2152|2322|2898|4594|5379| |资产减值损失（百万元）|-29|-21|500|500|500| |其他业务成本（百万元）|1|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|811|360|1320|1616|1978| |营业外收支（百万元）|14|13|0|0|0| |利润总额（百万元）|825|373|1320|1616|1978| |所得税（百万元）|151|-33|330|404|494| |净利润（百万元）|674|406|990|1212|1483| |少数股东损益（百万元）|3|9|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|671|397|990|1212|1483| [7]