报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利，且吸收合并后的国泰海通证券资本实力位居行业第一，各项业务市场份额显著提升，调整盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 国泰君安2025年一季度实现营业收入117.7亿元，同比+47.5%；归母净利润122.4亿元，同比+391.8%，主要因吸收合并海通证券产生负商誉；扣非归母净利润32.9亿元，同比+61%，对应扣非EPS 0.30元，扣非ROE1.69%，同比+0.43pct [8] 各业务情况 - 财富管理深化分客群经营模式，2025年一季度经纪业务收入26.5亿元，同比+77.0%，占营业收入26.5%，全市场日均股基交易额17031亿元，同比+70.3%，公司两融余额1886亿元，同比+118%，市场份额9.8%，较年初+4.2pct，3月14日并表海通证券后，经纪及两融市场份额显著提升 [8] - 整合后投行团队扩容，2025年一季度投行业务收入7.1亿元，同比+10.3%，股权主承销规模15.0亿元，同比-72.8%，排名第14，其中IPO 3家，募资规模15亿元，债券主承销规模2419亿元，同比-1.0%，排名第4，截至2025年一季度末国泰海通IPO储备项目22家，排名第3，原海通证券IPO储备项目19家，排名第4 [8] - 大资管实力显著提升，2025年一季度资管业务收入11.7亿元，同比+27.2%，截至2024年末国泰君安资产管理规模5884亿元，同比+8.3%，华安基金管理规模7724亿元，同比增长14.4%，海富通基金管理公募规模1722亿元，同比增长14.0%，富国基金管理公募规模10648亿元，同比增长20% [8] - 自营风格稳健，2025年一季度投资收益（含公允价值）40.1亿元，同比+68.7%，调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）41.4亿元，同比+76.7% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为269/280/326亿元（前值为：182/271/335亿元），对应PB为0.81/0.78/0.74倍 [8] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.39|1.52|1.59|1.85| |每股净资产（元）|17.50|17.36|18.28|19.23| |每股股利（元）|0.70|0.61|0.64|0.75| |P/E（倍）|10.12|9.23|8.84|7.60| |P/B（倍）|0.80|0.81|0.77|0.73| |股息率（%）|5.0|4.3|4.5|5.3| |营业利润率（%）|38.4|37.2|45.9|48.8| |净利润率（%）|30.0|39.9|36.6|39.1| |净资产收益率（%）|7.7|11.0|8.7|9.6| |总资产收益率（%）|1.3|2.0|1.6|1.8| |营业收入增长率（%）|20|55|14|9| |营业利润增长率（%）|37|51|40|16| |净利润增长率（%）|39|106|4|16| |资产负债率|0.83|0.81|0.81|0.81| [14]