报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 市场回暖背景下经纪、净利息、投资收入同比均实现高增 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% [7] - 两融业务市占率维持 7%高位，利息净收入高增预计主因融资成本下行 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位 [7] - 境内 IPO 承销超越中信证券，境外投行优势稳固 境内 IPO 1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） [7] - 缩表趋势暂缓，1Q25 公司投资杠杆较 24 年提升，投资业务环比量增价减 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% [7] - 上调 25E 盈利预测，下调 26 - 27E 盈利预测，维持买入评级 预计 2025 - 2027E 归母净利润分别为 146.0、161.2、170.5 亿元（原预测 138.8、165.6、178.8 亿元），同比分别-4.9%、+10.4%、+5.8% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 公司实现营收 82.3 亿元，同比+34.8%，环比-18.0%；归母净利润 36.4 亿元，同比+59.0%，环比+28.7%；1Q25 公司加权 ROE（未年化）2.10%，同比+0.73pct [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,466|8,232|40,094|45,900|48,722| |收入同比增长率（%）|13.36%|34.83%|-3.3%|14.5%|6.1%| |归属母公司净利润（百万元）|15,351|3,642|14,597|16,116|17,047| |净利润同比增长率（%）|20.39%|58.97|-4.9%|10.4%|5.8%| |每股收益（元/股）|1.70|0.38|1.62|1.79|1.89| |ROE（%）|9.30%|2.10%|8.30%|8.65%|8.60%| |P/E|9.32|/|9.80|8.88|8.39| |P/B|0.88|/|0.83|0.77|0.73| [3] 基础数据 - 息率（分红/股价）3.66，流通 A 股市值 115,615 百万元，上证指数/深证成指 3,286.65/9,849.80 [4] - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 18.50 元，资产负债率 76.27%，总股本/流通 A 股(百万)为 9,027/7,294，流通 B 股/H 股（百万）为-/1,719 [4] 业务收入情况 - 1Q25 公司证券主营收入 72.6 亿/同比+29%，环比-22% 经纪、投行、资管分别实现收入 19.4、5.4、4.2 亿元，同比分别+43%、-6%、-62%；净利息、净投资、长股投（主要是华泰柏瑞等参控股公募）收入/同比分别为 9.6 亿/+319%、25.8 亿/+40%、长股投 7.5 亿/+240% 收入结构：投资占比 36%、经纪占比 27%、资管占比 6%、净利息占比 13%、投行占比 7%、长股投占比 10%（剔除其他手续费） [7] 两融业务情况 - 1Q25 市场两融余额为 1.92 万亿元较 24 年末+3%，期末公司融出资金 1,336 亿元/较上年末+1%，公司两融市占率保持 7%高位，在市场交投回暖周期利息净收入弹性较同业更强 期末公司有息负债规模 3,394 亿元，测算得 1Q25 公司年化负债成本为 2.67%（VS 2024 年为 3.19%、1Q24 年化为 3.53%） [7] 投行业务情况 - 境内投行 IPO：1Q25 公司完成 IPO 主承销规模共 15 亿/yoy - 69%（VS 市场 yoy - 26%），市占率 9.3%（VS 中信证券 7.6%） 再融资（增发+配股+优先股）：1Q25 公司再融资主承销规模 32 亿/yoy + 11%（VS 市场 yoy + 68%），市占率 4.0%（VS 中信证券 35.2%） 债券承销：1Q25 公司完成债券融资规模 2,891 亿元/yoy + 28%（VS 市场 yoy + 16%），市占率 9.1%（VS 中信证券 13.8%） [7] - 境外投行 1Q25 公司在港股市场 IPO 承销 3 家，IPO 承销规模 20.8 亿/排名行业第 2 [7] 投资业务情况 - 期末公司总资产 8,233 亿/较 24 年末+1%，净资产 1,953 亿/较 24 年末+2% 期末金融投资资产规模 3,855 亿/较 24 年末+4%，其中交易金融资产规模 3,115 亿/较 24 年末+3%，其他债权投资、其他权益工具投资分别较 24 年末+68%、+14.6 倍；测算得 1Q25 年化投资收益率 3.36%（VS 2024 年为 4.26%、1Q24 年化为 1.88%）；预计 1Q25 市场较 1Q24 平稳之下华泰证券投资业务实现较好的增长，而 1Q25 债市回调对公司投资业务有所影响（投资收益环比-24%） [7] 预测合并利润表 |项目（人民币：百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|36,578|41,466|40,094|45,900|48,722| |手续费及佣金净收入|14,613|12,948|13,762|14,256|14,840| |利息净收入|952|2,705|4,844|6,116|6,952| |投资净收益及公允价值变动|14,256|16,855|16,488|20,528|21,931| |其他业务收入|6,757|8,959|5,000|5,000|5,000| |营业支出|21,890|25,898|23,771|27,878|29,235| |营业税金及附加|188|179|241|275|292| |管理费用|17,079|17,434|18,844|21,803|23,143| |资产减值损失|-411|246|200|200|200| |其他业务成本|5,034|8,038|4,486|5,600|5,600| |营业利润|14,688|15,569|16,323|18,022|19,487| |营业外收支|-483|-216|0|0|0| |利润总额|14,205|15,352|16,323|18,022|19,487| |所得税|1,168|-167|1,306|1,442|1,949| |净利润|13,037|15,519|15,017|16,581|17,538| |少数股东损益|286|168|420|464|491| |归属母公司净利润|12,751|15,351|14,597|16,116|17,047| [8]