报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 招行一季报凸显低成本带来的息差优势，以及对公及零售客群基础赋予的更灵活的信贷摆布空间 消化非息阶段性影响后，利息净收入改善决定招行有望更早实现营收企稳回暖，看好2025年招行业绩稳步修复 [9] 报告总结 财务数据及盈利预测 - 2025 - 2027年预计营业总收入分别为3380.17亿元、3475.69亿元、3636.17亿元，同比增长率分别为0.2%、2.8%、4.6% [5][21] - 2025 - 2027年预计归母净利润分别为149.69亿元、154.16亿元、162.43亿元，同比增长率分别为0.9%、3.0%、5.4% [5][21] - 2025 - 2027年预计不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%，拨备覆盖率分别为402.09%、400.92%、400.85% [5][21] 营收与利润情况 - 1Q25招行营收同比下滑3.1%，归母净利润同比下滑2.1% [4][6] - 非息收入下滑10.6%，拖累营收增速4.2pct，其中其他非息下滑22%，拖累3.6pct，中收下滑2.5%，拖累0.6pct [6] - 利息净收入延续正增1.9%，贡献营收增速1.2pct，其中规模增长贡献4.5pct，息差收窄拖累3.3pct [6] - 非信贷拨备转回部分弥补利润下行压力，拨备反哺利润增速1.9pct [6] 信贷投放情况 - 1Q25招行贷款同比增长5.2%，单季新增贷款约2200亿，同比少增约460亿，主要拖累来自零售端 [6] - 1Q25零售新增127亿，同比少增约480亿，小微投放趋缓、消费类向更低风险的自营消费贷调整，按揭平稳增长 [6] - 1Q25对公单季新增超1700亿，同比基本持平，租赁商服和基建类、制造业、信息科技、批零等合计贡献超8成 [6] 息差情况 - 1Q25招行息差1.91%，季度环比仅微降3bps，继续位居国股行前列 [9] - 资产收益率延续下行，1Q25生息资产收益率3.21%，季度环比下降12bps，其中贷款利率3.53%，季度环比下降18bps [9] - 负债成本低位再降，1Q25付息负债成本率1.39%，季度环比下降11bps，其中存款成本仅1.29%，季度环比下降11bps [9] 资产质量情况 - 1Q25招行不良率0.92%，季度环比下降1bp，其中对公不良率下降5bps至0.95%，零售不良率上升3bps至1.01% [9] - 1Q25不良生成率1%，与2024年基本持平，其中对公不良生成率仅0.15%，零售（不含信用卡）、信用卡不良生成率分别为0.85%和4.29% [9] - 1Q25招行拨备覆盖率410%，季度环比微降2pct，仍维持较高水平 [9] 客户与AUM情况 - 1Q25零售客户数达21200万户，金葵花及以上客户数达547.5万户，私行客户数达17.7万户 [17] - 1Q25零售AUM达155683亿元，同比增长12.3% [17]