报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入和归母净利润同比增长，利润加速释放，经营质量向好，海外收入扩张带动盈利能力提升，工程机械内需复苏使非挖板块回暖，产品多元化发展并培育新兴产业，预计25 - 27年公司营收和归母净利润增长 [2][3][4][5] 业绩简评 - 2025年4月29日公司发布2025年一季报，25Q1实现收入121.17亿元，同比+2.92%，归母净利润14.10亿元，同比+53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元，同比+12.40% [2] - 25Q1公司毛利率为28.67%，同比提升0.02pct，环比提升1.14pct，净利率为12.51%，同比提升3.84pct，环比提升7.85pct [2] 经营分析 利润与经营质量 - 25Q1行业挖掘机内销同比+38.3%，出口同比+5.49%，公司受益于内外需共振，收入和归母净利润同比增长，利润加速释放 [3] - 25Q1公司经营性现金流净额为7.40亿元，同比+140.96%，存货周转天数为240.19天，同比下降10.65天，高质量发展效果显现 [3] 海外业务 - 24年海外收入占比达51.41%，超过国内收入占比，全球化战略推进顺利 [3] - 24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内高近8pct，高毛利海外业务扩张带动公司盈利能力增长，预计25 - 27年公司毛利率有望达29.4%/29.7%/29.9% [3] 非挖板块与产品多元化 - 25M3履带起重机、工业车辆、压路机内销同比+17.9%、11.6%、13.0%，非土方内需回暖，公司非土方业务有望增长 [4] - 24年公司高机、农业机械分别实现68.3/46.5亿元，同比+19.74%/+122.29%，推动产品多元化发展，降低周期影响 [4] - 公司推进具身智能等未来产业发展，开发多款具身智能机器人 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司营收为521.04/607.19/709.83亿元、归母净利润为50.04/64.36/79.35亿元，对应PE为13/10/8倍 [5] - 25年公司业绩有望维持高增长，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|47,075|45,478|52,104|60,719|70,983| |营业收入增长率|13.08%|-3.39%|14.57%|16.53%|16.90%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,004|6,436|7,935| |归母净利润增长率|52.04%|0.41%|42.13%|28.62%|23.30%| |摊薄每股收益(元)|0.404|0.406|0.577|0.742|0.914| |每股经营性现金流净额|0.31|0.25|2.02|0.78|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.22%|6.16%|8.37%|10.11%|11.60%| |P/E|16.16|17.82|12.63|9.82|7.96| |P/B|1.00|1.10|1.06|0.99|0.92|[10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027E主营业务收入分别为41,631、47,075、45,478、52,104、60,719、70,983百万元，增长率分别为 - 32.543%、13.1%、 - 3.4%、14.6%、16.5%、16.9% [12] - 2022 - 2027E归母净利润分别为2,306、3,506、3,520、5,004、6,436、7,935百万元 [12] 资产负债表 - 2022 - 2027E资产总计分别为123,553、130,862、123,746、126,143、136,092、148,634百万元 [12] - 2022 - 2027E负债分别为66,578、71,695、63,908、63,338、69,116、76,588百万元 [12] 现金流量表 - 2022 - 2027E经营活动现金净流分别为2,425、2,713、2,142、17,519、6,774、10,660百万元 [12] - 2022 - 2027E投资活动现金净流分别为567、 - 278、 - 2,922、 - 3,888、 - 2,293、 - 1,895百万元 [12] - 2022 - 2027E筹资活动现金净流分别为 - 2,494、 - 2,643、 - 679、 - 14,936、 - 3,947、 - 3,528百万元 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|5|31|34|74| |增持|0|4|7|8|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.44|1.18|1.19|1.00|[13]