报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1 报告研究的具体公司实现营业收入 49.2 亿，同比+15%，环比-28%；归母净利润 18.4 亿，同比+50%，环比-37%；年化 ROE 为 8.16%，较 24 年-0.1pct；经营杠杆 4.44 倍，较往年明显抬升 [1] - 公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE 长期领先；投行标签依旧闪亮，财富管理转型成效显著，资管平稳向好；自营以 OCI 账户平抑波动、积极关注权益阶段性和结构性机会、稳扎稳打做好 FICC 方向性和非方向性投资 [3] - 考虑到 4 月外部不确定性对于市场的扰动，调整盈利预测，预计公司 25/26/27 年归母净利润 80 亿/90 亿/99 亿，同比+11%/+12%/+10% [8] 各业务情况总结 收费类业务 - 经纪随行就市，25Q1 经纪收入 17.4 亿，同比+38%，环比-16%；考虑 25Q1 日均股基成交额 17465 亿，同比+71%，环比-16%，预计公司股基市占率有所下滑 [2] - 股融总量控制冲击犹存，投行业务尚低迷，25Q1 投行收入 3.6 亿，同比-20%，环比-64%；按发行日计，25Q1 公司 IPO 募集资金 1.28 亿，市占率 0.77%；再融资 118 亿，市占率 12.61%，行业排名第 2；债券承销金额 3143 亿，市场份额 9.64%，市场排名第 3 [2] - 资管如期修复，25Q1 资管收入 3.3 亿，同比+20%，环比-20%；截至 25Q1，中信建投基金非货 585 亿，同比+3%，环比-6%；预计 24Q4 权益反转、推高证券资管规模，加之低基数释放业绩弹性 [2] 资金类业务 - 低基数加持，自营收入转增，25Q1 自营收入 19.3 亿，同比+28%，环比-21%；截至 25Q1，公司交易性金融资产 2107 亿，较年初+4%；其他权益工具投资 288 亿，较年初+94%，预计公司持续增配红利资产；衍生品严监管下，公司衍生金融资产规模较年初下滑 7%至 31 亿；估算年化投资收益率为 3.74%，较 24 年+0.03pct，预计债市震荡的负面冲击和权益转暖的正面效应相互冲抵 [3] - 利息净收入显著下滑，25Q1 利息净收入 0.47 亿，同比-71%，环比-86%；截至 25Q1，公司融出资金 639 亿，较年初+2%；买入返售金融资产 114 亿，较年初+2%；利息收入同比-9%，环比-11%，预计是因为同业自律机制生效压降货币资金利息收入以及信用业务价格竞争持续白热化 [3] 财务数据总结 损益表 - 预计 25/26/27 年营业收入 231.68 亿/255.69 亿/277.47 亿，同比增长 9.6%/10.4%/8.5% [9] - 预计 25/26/27 年营业利润 97.54 亿/110.02 亿/120.73 亿，同比增长 11.0%/12.8%/9.7% [9] - 预计 25/26/27 年归母净利润 80.06 亿/89.80 亿/98.56 亿，同比增长 10.8%/12.2%/9.8% [9] 资产负债表 - 预计 25/26/27 年资产总计 6352.15 亿/6851.72 亿/7315.19 亿 [25][26] - 预计 25/26/27 年负债合计 5230.19 亿/5665.64 亿/6129.12 亿 [25][26] - 预计 25/26/27 年所有者权益合计 1121.96 亿/1186.08 亿/1186.07 亿 [25][26]