报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收15.91亿元，同增17.69%；归母净利润2.24亿元，同增8.64%；扣非归母净利润2.04亿元，同增48.17%。2025Q1营收3.46亿元，同增54.80%；归母净利润0.29亿元，同增26.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同增40.66% [4] - 业绩稳健增长，电源车、抢修车、备件修理服务收入快速增长，2024年高空作业车收入3.84亿元，同比减少29.86%；电源车收入4.63亿元，同比增长177.17%；抢修车收入2.97亿元，同比增长264.81%；备件修理服务收入1.45亿元，同比增长52.45%；军品及消防车收入2.92亿元，同比减少34.65% [5] - 2024年毛利率同比提升1.24pct至33.82%，期间费用率同减1.74pct至17.36%。2024年新签订单合计19.67亿元，同比增长83.95%，徐州本部首破10亿元营收，格拉曼民品新签订单超4亿 [6] - 2024年加大研发投入，推出超大高度GKH64高空作业车等多款新品，格拉曼高空无人机灭火消防车灭火高度超150米并中标 [7] - 预计2025 - 2027年营收分别为18.45、20.38、22.31亿元，同比增速分别为15.90%、10.50%、9.44%；归母净利润分别为2.97、3.35、3.72亿元，同比增速分别为32.87%、12.65%、11.08% [8][9] 公司基本情况 - 最新收盘价4.85元，总股本/流通股本10.09/10.05亿股，总市值/流通市值49/49亿元，52周内最高/最低价6.64/2.92元，资产负债率40.4%，市盈率21.43，第一大股东为海徳资产管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1591|1845|2038|2231| |增长率(%)|17.69|15.90|10.50|9.44| |EBITDA（百万元）|284.39|367.43|406.94|445.11| |归属母公司净利润（百万元）|223.64|297.16|334.76|371.86| |增长率(%)|8.64|32.87|12.65|11.08| |EPS(元/股)|0.22|0.29|0.33|0.37| |市盈率（P/E）|21.88|16.47|14.62|13.16| |市净率（P/B）|3.18|2.79|2.46|2.19| |EV/EBITDA|17.99|12.34|10.63|9.28|[11] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1591|1845|2038|2231| |营业成本（百万元）|1053|1202|1331|1460| |税金及附加（百万元）|15|17|18|20| |销售费用（百万元）|122|129|142|154| |管理费用（百万元）|85|94|101|107| |研发费用（百万元）|65|70|75|80| |财务费用（百万元）|5|2|-2|-7| |资产减值损失（百万元）|-6|-6|-7|-8| |营业利润（百万元）|250|332|373|415| |营业外收入（百万元）|7|6|8|7| |营业外支出（百万元）|2|3|4|3| |利润总额（百万元）|254|335|377|419| |所得税（百万元）|29|36|41|45| |净利润（百万元）|225|299|336|374| |归母净利润（百万元）|224|297|335|372| |每股收益（元）|0.22|0.29|0.33|0.37| |货币资金（百万元）|458|598|754|902| |应收票据及应收账款（百万元）|944|1023|1109|1222| |预付款项（百万元）|25|26|28|32| |存货（百万元）|288|344|362|393| |流动资产合计（百万元）|1797|2118|2386|2687| |固定资产（百万元）|288|322|344|357| |在建工程（百万元）|154|123|103|89| |无形资产（百万元）|136|135|134|133| |非流动资产合计（百万元）|784|783|783|782| |资产总计（百万元）|2581|2901|3169|3469| |短期借款（百万元）|268|238|188|138| |应付票据及应付账款（百万元）|674|803|876|962| |其他流动负债（百万元）|93|95|105|117| |流动负债合计（百万元）|1035|1137|1168|1217| |非流动负债合计（百万元）|9|9|9|9| |负债合计（百万元）|1044|1145|1177|1225| |股本（百万元）|1009|1009|1009|1009| |资本公积金（百万元）|15|15|15|15| |未分配利润（百万元）|528|700|883|1078| |少数股东权益（百万元）|1|2|4|6| |所有者权益合计（百万元）|1538|1756|1992|2244| |负债和所有者权益总计（百万元）|2581|2901|3169|3469| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.7|15.9|10.5|9.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|12.7|32.8|12.4|11.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|8.6|32.9|12.7|11.1| |获利能力 - 毛利率(%)|33.8|34.8|34.7|34.5| |获利能力 - 净利率(%)|14.1|16.1|16.4|16.7| |获利能力 - ROE(%)|14.6|16.9|16.8|16.6| |获利能力 - ROIC(%)|12.4|15.1|15.3|15.4| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.4|39.5|37.1|35.3| |偿债能力 - 流动比率|1.74|1.86|2.04|2.21| |营运能力 - 应收账款周转率|2.04|1.88|1.91|1.91| |营运能力 - 存货周转率|3.97|3.80|3.77|3.87| |营运能力 - 总资产周转率|0.67|0.67|0.67|0.67| |每股指标 - 每股收益（元）|0.22|0.29|0.33|0.37| |每股指标 - 每股净资产（元）|1.52|1.74|1.97|2.22| |估值比率 - PE|21.88|16.47|14.62|13.16| |估值比率 - PB|3.18|2.79|2.46|2.19| |现金流量表 - 净利润（百万元）|225|299|336|374| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|32|31|32|33| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-331|-62|-48|-76| |现金流量表 - 其他（百万元）|7|19|17|17| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|-67|287|337|347| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|9|-26|-25|-26| |现金流量表 - 其他（百万元）|54|-1|3|3| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|63|-27|-22|-22| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|13|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|75|-30|-50|-50| |现金流量表 - 其他（百万元）|-40|-90|-109|-128| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|47|-120|-159|-178| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|44|140|156|147|[14]