报告公司投资评级 - 对中国石油 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司营业收入 7531 亿元（同比 -7%，环比 +10%），归母净利润 468 亿元（同比 +2%，环比 +46%），业绩略超预期，油气产业链平稳运行，新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长 [7] - 上游板块因天然气产销量提升盈利增加，下游炼油和化工盈利承压，销售板块盈利偏弱，天然气销售板块盈利大幅提升 [7] - 预计公司 2025 年归母净利润 1668 亿元，按 52% 分红比例派息 868 亿元，A 股股息率 5.9%，H 股税前股息率 8.8%，税后 7.0% [7] - 根据公司油气产量及天然气顺价政策，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 A 股 PE 分别为 8.7、8.45、8.1 倍，H 股 PE 分别为 5.9、5.7、5.5 倍，维持“买入”评级 [7] 各板块情况总结 上游板块 - 2025Q1 油气和新能源板块经营利润 461 亿元，同比 +30 亿元（同比 +7%） [7] - 2025Q1 油实现价格 70 美元/桶（同比 -7.2%），国内天然气实现价格 2.29 元/方（同比 -3.1%） [7] - 2025Q1 油气净产量 467 百万桶油当量（同比 +0.7%），其中石油净产量 240 百万桶（同比 +0.3%），天然气净产量 385 亿立方米（同比 +1.2%） [7] 下游炼油&化工板块 - 2025Q1 炼油经营利润 45 亿元，同比 -24 亿元（同比 -35%），成品油产量 2857 万吨，同比 -192 万吨（同比 -6%），因市场需求、销量及产品价格因素 [3] - 2025Q1 化工经营利润 8 亿元，同比 -3 亿元（同比 -27%），因化工产品单位毛利减少 [3] - 2025Q1 炼油化工和新材料板块经营利润 54 亿元，同比 -27 亿元（同比 -34%） [7] 销售板块 - 2025Q1 销售板块经营利润 50 亿元，同比 -17 亿元（同比 -25%），成品油总销量 3678 万吨，同比 -248 万吨（同比 -6%），因市场需求、销量及国际贸易毛利因素 [7] 天然气销售板块 - 2025Q1 天然气销售板块经营利润 135 亿元，同比 +12 亿元（同比 +10%），因优化资源采购和销售流向、控制成本、推动市场化销售等 [7] 盈利预测与估值总结 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,012,812|2,937,981|3,039,996|3,002,751|3,003,101| |同比（%）|(6.99)|(2.48)|3.47|(1.23)|0.01| |归母净利润（百万元）|161,414|164,676|166,843|172,062|178,656| |同比（%）|8.52|2.02|1.32|3.13|3.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.88|0.90|0.91|0.94|0.98| | P/E（A）|9.00|8.82|8.71|8.45|8.13| | P/E（H）|6.07|5.95|5.88|5.70|5.49| [1] 财务预测总结 资产负债表 - 流动资产、非流动资产、负债合计、归属母公司股东权益等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 利润表 - 营业总收入、营业成本、税金及附加等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 重要财务与估值指标 - 每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8]