报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+1.5%、-1.0%、-4.5%，增速较 24 年+0.6pct、-1.9pct、-4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行，公司收入多元、经营稳健 [1] - 鉴于信贷投放提速，预测 25 - 27 年归母净利润 953/996/1046 亿元（较 25 - 27 年前值+1%/+1%/+2%），给予 A/H25 年目标 PB0.69/0.66 倍，目标价 9.63 元/9.94 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 资产扩张 - 3 月末总资产、贷款、存款同比+7.4%、+8.7%、+4.8%，增速较 24 年末分别+1.4pct、+1.2pct、+1.9pct [2] - Q1 净新增贷款 3630 亿元，其中对公/零售/票据分别占比 80%/10%/10%，3 月末三大区域贷款较 24 年末+4.5%，增幅高于贷款整体（+4.2%） [2] - 存款增速上行，但延续定期化趋势，3 月末存款活期率较 24 年末下降 1.70pct 至 31.38% [2] 息差与非息收入 - 25Q1 净息差为 1.23%，较 24 年全年下行 4bp，Q1 利息净收入同比+2.5%（24A +3.5%） [3] - Q1 其他非息同比-10.6%（24A +5.2%），中间业务收入同比-2.4%（24A -14.2%），同比降幅收窄 [3] - 25Q1 成本收入比 30.4%，同比上升 1.2pct [3] 资产质量 - 3 月末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、-2pct 至 1.30%、200%，对公、零售不良率分别较 24 年末-6bp、+10bp 至 1.41%、1.18% [4] - 3 月末关注率为 1.52%，较 24 年末-0.05pct，测算 25Q1 年化不良生成率环比下降，年化信用成本 0.59%同比下降 [4] - 3 月末资本充足率/核心一级资本充足率分别环比-0.12pct/+0.01pct 至 15.90%/10.25% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|257,595|259,826|261,029|266,813|274,781| |归母净利润 (人民币百万)|92,728|93,586|95,317|99,560|104,600| |不良贷款率 (%)|1.33|1.31|1.30|1.30|1.30| |核心一级资本充足率 (%)|10.23|10.34|10.49|10.57|10.63| |ROE (%)|9.68|8.38|8.09|7.99|7.93| |EPS (人民币)|1.15|1.26|1.28|1.34|1.41| |PE (倍)|6.59|6.01|5.90|5.65|5.37| |PB (倍)|0.62|0.58|0.54|0.51|0.48| |股息率 (%)|4.95|5.02|5.11|5.34|5.61| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|3328 HK|601328 CH| |----|----|----| |目标价|9.94|9.63| |收盘价 (截至 4 月 29 日)|6.81|7.57| |市值 (百万)|505,729|562,169| |6 个月平均日成交额 (百万)|219.25|1,073| |52 周价格范围|5.08 - 7.14|6.48 - 8.03| |BVPS|13.35|15.70| [9] 盈利预测 - 利润表、资产负债表、业绩指标、盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等多方面对 2023 - 2027 年进行预测 [32][33]